化工绿色低碳系列二：等风来 可降解塑料行业负重致远

　　行业近况

    　　本周基础化工板块下跌0.95%，沪深300 指数下跌0.44%，基础化工板块跑输大盘0.51 个百分点，涨跌幅居于所有板块第17位。涨幅居前：凯美特气、广东宏大、中石科技、晶华新材、天龙股份。跌幅居前：润阳科技、拉芳家化、嘉澳环保、世龙实业、*ST南化。

    　　评论

    　　政策推动可降解塑料行业发展。自2020 年国家发改委和生态环境部发布关于《进一步加强塑料污染治理的意见》以来，各省/地区或行业陆续发布关于塑料污染治理的相关实施意见、方案或办法，我们认为若相关政策落地执行，有望推动相关可降解材料如可降解塑料需求的迅速增长。我们认为可降解地膜和快递包装未来或成为可降解塑料应用的主要拓展方向。

    　　PBAT产能利用率低，价格处于历史底部。据百川盈孚，2024 年PBAT产能137 万吨，2021-2024CAGR 53%。由于需求量低于预期，2025 年PBAT平均开工率15.8%。截至2025 年9 月21日，PBAT的市场均价为9850 元/吨，处于历史底部。原材料BDO、PTA、AA8 月平均开工率分别为45%/74%/53%，我们预计短期PBAT价格仍然维持以成本支撑为主的底部小幅震荡。

    　　PLA短期市场供需扰动，产品价格承压。1H25 受关税政策影响，PLA下游制品的出口受到较大影响，因禁塑执行不及预期、消费降级等影响，吸管、一次性餐具等PLA传统应用领域也出现小幅下滑。据百川盈孚数据，2021 年至今PLA市场均价持续下滑，截至2025 年9 月21 日，PLA的市场均价稳定在17200 元/吨，较年初下滑1.7%，较2021 年高点下滑了42.7%。

    　　估值与建议

    　　可降解塑料产业链相关公司包括PBAT：金发科技、长鸿高科、恒力石化；PLA：海正生材、金丹科技、联泓新科；原材料己二酸：华鲁恒升和华峰化学，BDO：三维股份和中泰化学（除恒力石化、华鲁恒升、华峰化学外均未覆盖）。

    　　风险

    　　政策执行低于预期，产品价格持续下跌。