食品饮料行业周报：首推零食&港股细分龙头 关注白酒双节动销

　　本周沪指延续上攻态势，食品饮料板块表现平稳。白酒板块，茅台终端8 月动销环比6、7 月有所回暖、8 月底以来动销环比增长显著。珍酒李渡发布联盟商权益支付公告，控股股东以真金白银与自身资源全面支援大珍。头部酒企表态尊重市场实际情况、预计全年销售目标有所松动。我们认为传统双节旺季仍有双位数以上下滑、建议关注双节动销边际变化。大众品板块，珠江啤酒抢抓结构性发展机遇，推出大容量97 纯生，25 年全年销售目标完成保持信心。海天强调科技利企，以科技赋能、规模效应与成本红利带动毛利率改善。西麦发布新品聚焦健康需求，新业务渠道分阶段推进、Q3 动销优于Q2。

    　　核心公司跟踪：茅台8 月动销环比改善，海天强调科技利企。

    　　贵州茅台：8 月动销环比改善，持续关注传统双节动销情况。根据公司微信公众号，公司对于华东、西南、东北三线七个省区茅台酒200 余家渠道商进行调研。从调研情况与反馈数据来看，随着传统双节临近，市场终端8 月环比6、7 月份动销有所回暖，8 月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好。

    　　珍酒李渡：模式创新开启，看好长期发展。公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东无偿捐赠、少部分通过二级市场购买，合计不超过已发行股份总数的5.0%（董事会可酌情调整）。公告充分显示大珍战略定位之高，吴向东先生以真金白银并整合自身旗下多公司资源全面支援大珍，若公司能抓住此次机遇，有望实现行业进位，后续进一步跟踪观察企业价格管理举措与产品消费者反馈。

    　　珠江啤酒：抢抓结构性机会，25H2 加强销售整合与内部成本管理。面对啤酒行业整体承压态势，公司抢抓结构性发展机会，推出大容量97 纯生，以结构提升带来稳健收益，25 年全年销售目标完成保持信心。97 纯生上市6 年，未来几年仍有望持续增长，25H2 公司将加强新品推出，因地制宜精准投放。后续预计将加强销售整合，投放与市场策略统一管理。

    　　内部管理严控成本，员工绩效在可控范围内拉大方差，强化激励措施。

    　　海天味业：强调科技利企，海外对标龙头。公司持股计划要求未来2 年利润增速CAGR 为11%，目标建立在收入增长基础上，毛利率改善受益于科技赋能+规模效应+成本红利，未来看科技利企对毛利率提升仍有持续贡献。渠道端上传统渠道不同区域推针对性产品，品类仍有下沉空间；餐饮端重视定制，捕捉特通、封闭渠道等细分机会；线上渠道部分细分新品放量。国际化战略中东南亚、欧洲市场同步推进。

    　　西麦食品：推出药食同源粉类新品，打开新增长曲线。公司新推出新品药食同源粉系列，在发酵健康产品基础上再次拓展新业务，切入增量市场，通过线下到家、高势能商超、即时零售、线上多渠道推进，粉类冲调百亿市场容量打开新增长空间，在中秋国庆旺季前积极推广，抓住备货旺季，动销有望进一步改善。

    　　投资建议：市场情绪延续，关注白酒传统双节动销。标的上，1）推荐零食板块成长标的西麦食品、建议关注卫龙美味；2）继续推荐港股细分龙头农夫山泉、H&H 国际控股、建议关注海天味业（H 股）；3）新消费领　　域首推中宠股份、乖宝宠物、百润股份，建议关注源飞宠物、佩蒂股份；4）传统消费进入配置区间，白酒聚焦龙头山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台以及率先出清/增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；大众品关注需求恢复，推荐海天味业（H 股）、伊利股份。

    　　风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。