创新链板块2025H1业绩综述：海外和国内需求共振

　　创新链板块业绩表现靓丽

    　　创新链板块业绩在医药细分板块中表现突出，不论是2025H1，还是2025Q2，创新链板块都是医药行业中收入增速最快的细分板块。创新链板块单季度收入同比表现，自2024Q4 起回归正增长，且同比增速环比呈现加速态势。2025H1、2025Q2 创新链板块归母净利润和扣非净利润同比增速都远高于收入，盈利水平明显提升，且已经成为医药行业盈利水平最强的细分板块。

    　　创新链板块中，CXO 和生命科学服务均在向好，其中CXO 收入回归双位数增长，盈利能力大幅提升，生命科学服务收入回归正增长，盈利能力提升潜力巨大。

    　　创新链板块：海外和国内需求共振

    　　海外需求：产业周期向上，兼具成长属性。2024Q1 以来，在美联储降息预期和降息周期开启背景下，海外生物医药投融资金额呈现一定幅度的回暖，之后美联储降息节奏变化使得投融资金额阶段性回落，而当前，2025 年内降息概率在加大，随着降息通道进一步开启，海外生物医药投融资金额有望向上，产业周期趋势向上。海外产业周期向上，叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术涌现的成长属性，以海外收入为主的中国CDMO 公司在2024Q2 前后新签/在手订单金额开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+，且积极趋势持续。海外产业周期向上，叠加持续加大海外市场投入，不少中国生命科学服务公司海外市场投入进入回报期，海外收入实现高速增长，海外收入占比明显提升。

    　　国内需求：创新药研发景气度渐趋改善，潜力巨大。中国创新药企业研发投入资金来源渠道在变得多元化，每个渠道趋势都向上；BD 新商业模式缩短研发投入回报周期并加速药物研发和商业化进程，使得行业研发投入意愿提升，两者结合促使中国创新药研发景气上行。同时，BD也会带来早研占比提升和对应产业链需求进一步提升以及景气度从最早期环节逐渐往后传导。

    　　生命科学服务板块中生物试剂、化学试剂、模式动物和耗材领域不少标的或凭借国内药物发现景气度恢复实现收入端不同程度的改善，仪器设备类公司和平台型公司业绩仍然承压。与此同时，药物发现CRO 业务收入占比高、能力强的公司，如康龙化成、泓博医药，国内收入表现也呈现改善和加速趋势。预计内需景气度正逐渐传导至临床前，部分临床前CRO 标的如昭衍新药、益诺思新签订单金额回归增长，期末在手订单金额环比进入提升阶段。而临床环节相关标的，2023-2024 年新签订单金额下滑幅度整体小于临床前，因此收入端下滑幅度小于临床前，同时伴随着临床CRO 行业供给的不断出清、当前部分管线恢复推进和整体临床推进节奏加快，订单和收入也呈现改善状态。而随着景气度逐渐从临床前传导至临床，预计订单和业绩也能进一步上行。

    　　风险提示

    　　1、海外市场需求恢复不及预期风险；

    　　2、全球政治环境变化风险；

    　　3、国内政策转向风险和需求恢复不及预期风险；

    4、竞争加剧风险。