通信行业2025年中报总结：AI硬件拉动 通信行业业绩进入上行周期

　　核心观点：

    　　通信行业综述：AI 产业链牵引，业绩增速回升。整体看通信行业需求稳中有升，叠加AI 产业链繁荣对产业链上市公司的拉动，2025 年二季度通信行业增长动能充沛，营业收入增速达3.6%；扣除对行业影响较大的三大运营商，通信行业收入增速达到16.1%，处于历史较高水平，核心驱动因素在于AI 产业链相关公司需求饱满、利润率持续提升。

    　　展望2025 年下半年，海外AI 链有望持续兑现业绩，增长态势有望延续。

    　　运营商：业绩增速放缓但结构优化，兼具稳健防御与新兴成长价值。

    　　尽管传统业务承压致营收利润增速放缓，To B 业务及以云、IDC、AI为代表的新兴业务仍支撑稳健增长；资本开支进入下行周期直接驱动自由现金流改善与高股息回报，同时标志着运营商的发展模式正从大规模网络建设阶段转向对算力等高价值业务的精准投入。我们认为，运营商“防御性打底、成长性加分”的独特价值将进一步凸显，在数字新基建政策支撑及业绩持续上升的背景下，估值有望迎来重估。

    　　AI 产业链：2025 年上半年，AI 产业链维持高景气，呈现全球市场协同、国内外需求联动的强劲态势。2025 年上半年，全球AI 产业链发展势头显著。海外云厂商持续加大算力基础设施投入，驱动高速率光模块、AI 服务器等硬件需求保持强劲；同时，国内运营商与数据中心企业加速AI 部署，推动国产算力产业链蓬勃发展大模型训练与推理应用正在全球范围内规模化落地，进一步拉动从训练到推理、从核心到边缘的多层次算力需求，产业链呈现海内外市场共振、各环节协同发展的良好态势。25H1 延续2024 年高景气度：（1）光模块厂商收入利润持续双升，毛利率稳中向好；（2）光器件/光芯片厂商因产品结构变化及产能爬坡等因素盈利能力波动，但随着新产能利用率和工艺改进良率提高，仍具有较大的盈利潜力；（3）IDC 资本开支和上架率呈现攀升趋势，回暖信号明确；（4）服务器液冷/电源厂商业绩亮眼，存货与合同负债高增。相关公司加大高端产能扩张以保障产品交付能力，加速技术迭代以构筑核心竞争力，推进自主可控、协同高效的国产算力生态体系持续完善。2025 年下半年，AI 产业链的高景气度预计将持续推动相关企业收入、利润与盈利能力的协同提升。建议关注光通信板块的中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、长芯博创、太辰光等；IDC 板块的润泽科技、奥飞数据、光环新网等；服务器液冷及服务器电源板块的英维克、欧陆通、申菱环境、高澜股份等 AI 产业链相关公司的投资机会。

    　　风险提示。国际贸易政策变化带来的风险；上游供应链稳定性的风险；宏观经济波动导致下游运营商及云厂商资本开支不及预期的风险。