动保行业6月跟踪报告：上半年圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗批签发增速突出 兽药原料药指数见顶走弱

　　疫苗批签发：上半年多数品种均同比增长，圆环、腹泻、布病、猫三联等疫苗表现突出

    　　从1-6 月累计批签发数据来看，多数疫苗品种均同比大幅增长，其中猪用疫苗方面，口蹄疫、圆环、伪狂犬、猪瘟、胃腹二联、猪细小、猪乙脑疫苗分别同比+7.1%、+54.2%、+40.8%、+28.0%、+72.9%、+6.7%、+41.9%，仅蓝耳疫苗同比-3.5%；禽用疫苗方面，禽流感三价苗、马立克、新城疫、鸭传染性浆膜炎疫苗分别同比+15.2%、+3.9%、+9.2%、+15.7%；反刍疫苗方面，布病疫苗同比+71.1%，小反刍兽疫疫苗同比-34.5%；宠物疫苗方面，国产狂犬疫苗、国产猫三联疫苗分别同比+17.2%、+86.5%。

    　　细分品种分析：养殖景气度延续、疫病、新产品等多重因素助力增长。今年上半年，猪用疫苗中增速较快的依旧是经济类产品圆环疫苗、以及必免品种伪狂犬疫苗、猪瘟疫苗，推测或因养殖盈利同比改善及圆支二联疫苗等新产品贡献等共同带动，增速较为平稳的是强制免疫的口蹄疫疫苗，而母猪专用产品或者母猪为主使用的产品中，增速最快的依旧是胃腹二联疫苗，其次猪乙脑疫苗也取得不错增长，其中仔猪腹泻问题增多或是胃腹二联疫苗增长较快的关键因素。禽用疫苗中增速较快的是鸭传染性浆膜炎疫苗，去年以来鸡源鸭疫问题引起养殖端重视，或是带动该疫苗产品高增的主要因素，此外禽流感三价苗也录得不错增速。反刍疫苗方面，随着新产品的持续推出，布病疫苗继续保持了较高的增速，小反刍兽疫疫苗在去年同期的高基数下有一定下滑。宠物疫苗方面，去年初国产猫三联疫苗上市以来，随着市场推广和消费者教育的不断深入，24Q4 以来批签发量有加速的趋势，今年前上半年继续保持了较高的增速。

    　　兽药原料药：指数见顶后走弱，品种间价格分化依旧

    　　截至6 月底，兽药原料药价格指数为68.74，相较5 月底下降0.8%，同比上涨9.6%，较去年低点上涨12.7%。分品种来看，结构性分化依旧明显，大环内酯类产品价格虽有所回落，但整体仍在高位震荡，截至6 月底，泰万、泰乐、替米原料药价格分别为435 元/kg、300 元/kg、375 元/kg，相较5 月底分别持平、-1.6%、-1.3%；盐酸多西环素355 元/kg，较5 月底环比-2.7%，氟苯尼考、阿莫西林则延续疲弱表现，6 月底价格分别为175 元/kg、195 元/kg，分别较5 月底-2.8%、-7.1%；泰妙菌素继续走强，6 月底价格250 元/kg，相较5 月底+2.0%。

    　　自去年5 月份VPI 指数见底以来，受上游开工率下降、下游补库需求拉动等多重因素影响，VPI 指数迎来触底反弹，并在去年国庆假期后迎来一波快速拉涨，而后进入平台震荡。今年3 月下旬以来，指数有再度加速上行趋势，5 月底指数见顶后走弱，多数品种震荡下行。截至6 月底，泰妙菌素领涨，价格相较去年低点上涨66.7%，大环内酯类品种普遍上涨30-40%左右，盐酸多西环素上涨14.5%，氟苯尼考则已回吐大部分前期涨幅，较去年低点仅上涨2.9%。

    　　展望后市来看，在3 季度养殖景气度有望延续且补库需求带动下，预计整体兽药原料药价格指数或存在反弹机会，但品种间分化势头仍有望进一步延续。

    　　投资建议：板块经营拐点进一步确立，业绩和估值有望迎双重修复。养殖盈利状态的维持对于后周期是最为有利的，首当其冲是对于产品的量的需求的拉动，其次虽然去年Q2 开始，行业内卷的扩散对动保企业造成了不小的冲击，但从供给角度看，持续恶化的内卷局面，客观上已经造成一批企业在出清的路上，今年上半年我们看到了兽药原料药价格的企稳回升，其中大环内酯类产品甚至迎来了比较大幅的价格和盈利修复。在这个过程中，企业业绩也呈现出明显的分化，但表现好的企业都具备同一个特质即创新，无论是产品的创新、营销手段的创新还是资本运作的创新，最后在利润表上都有直观的呈现。从目前已披露中报或业绩预告的情况来看，2 季度动保板块业绩同比增速相较1 季度有所加速。标的建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、生物股份、中牧股份、普莱柯、国邦医药、鲁抗医药等。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、产品质量问题、新产品研发进展不及预期、行业监管政策调整等。