纺织服饰行业周报：美越达成贸易协议按20%关税

　　主观：

    　　7 月2 日晚间，美国总统特朗普宣布，已与越南达成一项贸易协议：越南出口至美国的商品，将需向美国缴纳20%的关税。我们分析，20%虽然高于此前90 天内10%的水平，但好于此前46%的水平，也符合近期和业内公司端沟通的预期，因此我们倾向按利好解读，短期推荐中报预期较好增长、越南或海外产能占比高的标的（百隆东方、开润股份、晶苑国际、康隆达、盛泰集团），中长期推荐成长标的（浙江自然、华利集团）。

    　　NIKE FY25Q4 营收111 亿美元，同比下降11%（货币中性），超市场预期；净利润为2.11 亿美元，同比下降86%；毛利率下降4.4PCT 至40.3%（折扣率上升+供应链成本增加），库存同比基本持平，预计FY26 上半年末将回归健康水平。FY25Q4 被公司视为“Win Now”战略调整的最大财务冲击期，业绩虽筑底但释放改善信号。1）分产品来看，跑步品类FY25Q4 增长高个位数，其中Cavero 18 成为亿美元级产品;女性篮球业务FY25 增长50%+，其中亚洲威尔逊签名系列表现突出;FY25 全年经典鞋类业务下滑超过20%，其中Q4 加速下滑超过30%。2）分地区来看，北美/EMEA/APLA 下降11%/10%/3%，大中华区拖累显著，收入同比下降20%，主因客流量疲软和深度折扣，库存同比下降11%。3 ）应对关税，中国占美国进口鞋类比例将从16%降至个位数，中国产能将重新分配至其他国家，预计FY26 全年新增约10 亿美元成本。4）指引：FY26Q1 收入预计同比下降中单位数，毛利率降幅收窄至3.5-4.25PCT（含关税影响1PCT）。FY26 毛利率下降0.75PCT ,营业利润率目标维持在两位数水平,数字业务因全价转型将全年双位数下滑，FY26 下半年盈利压力有望缓解。中国市场将持续去库存，预计FY26 上半年完成，并通过本土化产品开发推动复苏。

    　　投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5 月订单较差且我们预计Q3 也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2 利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐赢家时尚（ 存在较大利润弹性）、稳健医疗和三夫户外。2）制造端： 推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24 年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

    　　线上数据跟踪：淘宝天猫平台25 年5 月各品类增速多数转正，锦泓集团增速最高。

    　　根据萝卜投资数据，2025 年3 月，运动包/运动鞋/运动服/ 男装/ 女装/ 童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3 月男装增速好于女装，25 年3 月数据环比25年2 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年3 月，抖音平　　台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。

    　　根据萝卜投资数据，2025 年5 月，童装/运动服/女装/男装/ 箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-

    　　51.31%/1.80%/30.60%/-21.47%/3.63%，五月各品类增速大多转正。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/ 运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-

    　　1.49%/4.35%/1.92%/-16.24%。根据萝卜投资数据，2025 年5 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、博洋家纺，同比增长分别为1287.5%/60.0%/18.2%。同比增速后三分别是安德玛、耐克、雅戈尔，同比增速分别为-53%/-52.5%/-45.3%。

    　　本周中等进口棉价格指数下跌0.99%。

    　　截至7 月3 日，中国棉花3128B 指数为15203 元/吨，区间上涨0.32%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13771元/吨，区间下跌0.99%，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为14029 元/吨，区间下跌1.16%。内棉价格高于外棉价格1432 元/吨。

    　　截至7 月3 日，中国棉花3128B 指数相较年初上涨3.35% ， 中等进口棉价格指数（1% 关税） 相较年初上涨0.20% ， CotlookA 指数（ 1% 关税） 收盘价相较年初上涨0.46%。

    　　行业新闻

    　　优衣库母公司旗下两大法国品牌申请破产；安踏品牌美国首店将落地比佛利山庄；361 度超品门店上半年累计已开49 家；杉杉股份创始人长子所持股权全部清零； 亚瑟士与三宅一生要联合打造“前所未有的鞋履”；中国电商公司又拿下英国瑜伽品牌的中国业务。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。