工程机械行业月度报告：5月挖机总销量同比增长2%；出口景气延续、国内更新逐步启动

　　事件：据中国工程机械工业协会，2025 年5 月销售各类挖掘机18202 台，同比增长2.1%。其中国内销量8392 台，同比下降1.5%；出口量9810 台，同比增长5.4%。

    　　投资要点

    　　5 月挖掘机总销量同比增长2%，其中内销同比下降1.5%，外销同比增长5%2025 年5 月挖掘机总体销量18202 台，同比增长2.1%，2024 年4 月-2025 年5月连续14 个月同比正增长；国内销量8392 台，同比下降1.5%，自2024 年3 月-2024 年12 月连续10 个月同比正增长后，2025 月2-4 月连续3 个月继续实现同比正增长，2025 年5 月数据短期波动，中长期国内周期筑底向上趋势不改，国内更新周期有望逐步启动；出口销量9810 台，同比增长5.4%，2024 年8 月-2025 年5 月连续10 个月正增长。

    　　2025 年1-5 月挖掘机总体销量101716 台，同比增长17.4%，其中国内销量57501 台，同比增长25.7%；出口销量44215 台，同比增长8.2%。

    　　工程机械短期数据波动，中长期趋势不改：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动。考虑到我国工程机械主机厂海外市占率提升，“一带一路”区域城镇化与工业化推进带来的基建和地产需求增长等因素影响，我国工程机械出口正增长趋势有望延续。国内周期筑底上行主要受益于农林、市政需求驱动小微挖需求增长，我国主机厂在矿山机械领域持续突破及水利需求带来的大挖及超大挖需求，以及国内更新需求逐步启动等因素。

    　　1-5 月装载机总销量同比增长14%，内销同比增长25%，外销同比增长2%2025 年5 月装载机总体销量10535 台，同比增长7.2%，其中国内销量6037台，同比增长16.7%；出口销量4498 台，同比下降3.3%。

    　　2025 年1-5 月装载机总销量52755 台，同比增长14.1%，其中国内销量29607台，同比增长25.4%；出口销量23148 台，同比增长2.4%。

    　　2025 年5 月当月电动装载机销量2765 台，同比增长121%，渗透率达26%。

    　　工程机械：海外市占率提升，国内更新周期逐步启动中国工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动1）出口：全球化持续推进，海外市占率有望不断提升。中国工程机械行业是全球优势产业（性价比等优势），有望从进口替代逐步走向供应全球。据KHL，2024 年全球Top50 工程机械制造商总销售额2376 亿美元，其中徐工机械/三一重工/中联重科市占率分别为5.4%/4.6%/2.4%（合计12.4%），未来提升空间大。

    　　2）内需：十四届全国人大三次会议3 月5 日上午9 时在人民大会堂开幕，国务院总理李强作政府工作报告。2025 年政府工作报告提及：拟发行超长期特别国债1.3 万亿元、比上年增加3000 亿元；拟发行特别国债5000 亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；持续用力推动房地产市场止跌回稳。工程机械内需预期有望逐步改善。

    　　3）更新：国内更新周期逐步启动，周期有望筑底向上。2015 年为挖掘机上轮周期底点，按8-10 年为更新周期测算，预计2025 年国内更新周期有望逐步启动，有望周期筑底上行。

    　　4）估值：考虑到行业周期筑底有望逐步上行，龙头盈利能力趋势提升，我们认为行业合理估值或存在提升空间，未来有望迎来戴维斯双击。

    　　投资建议：持续聚焦行业龙头：重点推荐三一重工、徐工机械、山推股份、恒立液压、中联重科、柳工、杭叉集团、安徽合力、中力股份；持续推荐潍柴动力、三一国际、建设机械。关注：诺力股份。

    　　风险提示：基建、地产投资不及预期；海外贸易摩擦风险。