盐湖股份(000792)：经营稳健 韧性十足

　　事件描述

    　　公司发布2025 一季报，2025Q1 公司实现营业收入31.19 亿元，同比+14.5%，环比-33.43%；归母净利11.45 亿元，同比+22.52%，环比-24.8%；扣非归母净利11.44 亿元，同比+30.78%，环比-13.99%。

    　　事件评论

    　　尽管氯化钾价格上涨放大盈利能力，但其销量大幅下滑导致Q1 业绩环比减少。2025 一季度，公司实现销售毛利率53.44%，环比+7.39pct；实现销售净利率40.41%，环比+8.04pct。

    　　1）氯化钾：2025Q1，公司实现氯化钾产量96.49 万吨，环比-34%；实现氯化钾销量89.11万吨，环比-41%。根据Wind，氯化钾2025 年1 季度的含税价格约2647 元/吨，环比+7%。

    　　2）碳酸锂：2025Q1，公司实现碳酸锂产量0.85 万吨，环比+11%；销量0.81 吨，环比-32%。根据SMM，电池级碳酸锂2025 年1 季度的含税价格约7.58 万元/吨，环比-1%。

    　　在当前钾锂资源战略意义日益强化，国家旨在打造本土世界级盐湖基地的背景下，五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，而公司升级为央企，经营管理体制迎来积极变化的同时，作为届时集团旗下唯一的钾锂资源上市平台，也将充分受益于整合预期，盐湖资源储备以及钾锂产能规模将进一步提高，龙头地位再度夯实。

    　　价值成长并存，看好公司长期投资价值。1）钾肥业务稳定贡献现金流，叠加在手资金丰厚，截至25Q1 拥有 139 亿货币资金，伴随新《公司法》落地后资本公积金可用于弥补前期亏损，公司后续分红预期值得期待。2）锂业务4 万吨锂盐项目预计25 年投产放量，权益产能实现翻3 倍，同时央企五矿入主后，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期成长空间。尽管目前锂行业过剩压力仍存，但幅度较先前预期明显收窄，供需格局逐步修复。在资源自主可控意识强化背景下，伴随锂价企稳，行业供需格局逐步修复，公司作为成本曲线最左侧的强量增盐湖提锂龙头，有望持续享受超额利润，盈利确定性强。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。