东方电缆(603606)：业绩同比增长 新业务口径下海底电缆与高压电缆增速表现亮眼

　　核心观点

    　　东方电缆发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入21.47 亿元，同比增长63.83%，实现归母净利润2.81 亿元，同比增长6.66%，实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长28.19% 。

    　　公司Q1 营收实现高速增长，扣非净利润增速较好，主要由“海底电缆与高压电缆”业务驱动；预付款项2025Q1 末3.27 亿元，较年初增166%，预计公司处于积极备货状态。截止2025 年4 月21日，公司在手订单约189 亿元，较3 月21 日的179.75 亿元进一步增加。按新口径拆分，海底电缆与高压电缆约115 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元。

    　　事件

    　　东方电缆发布2025 年一季报，2025 年一季度公司实现营业收入21.47 亿元，同比增长63.83%，实现归母净利润2.81 亿元，同比增长6.66%，实现扣非归母净利润2.74 亿元，同比增长28.19% 。

    　　简评

    　　海底电缆与高压电缆：Q1 实现收入11.96 亿元，同比增长218.79%。该板块包含原海缆系统中的除脐带缆和动态缆之外的其他海缆系列产品收入&原陆缆系统中的高压部分，海底电缆与高压电缆是本季度营收增长的核心驱动力。公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长。

    　　电力工程与装备线缆：Q1 实现收入8.85 亿元，同比增长53.28%。

    　　该板块主要包含原陆缆系统中的非高压部分。公司表示主要系持续提升品牌影响力、扩大市场份额，实现稳健发展。延续了2024年陆缆业务的较快增长势头。

    　　海洋装备与工程运维：Q1 实现收入0.65 亿元。该板块包含原海缆系统中的脐带缆、动态缆及原海洋工程业务。Q1 收入规模相对较小，可能受项目交付节奏影响。

    　　毛利率方面，Q1 公司综合毛利率约为20.39%，较去年同期的22.23%下降约1.84pct。25Q1 公司期间费用率6.8%，同比下降2.2pct。

    　　订单：截止2025 年4 月21 日，公司在手订单约189 亿元，较3 月21 日的179.75 亿元进一步增加。按新口径拆分，海底电缆与高压电缆约115 亿元，电力工程与装备线缆约44 亿元，海洋装备与工程运维约30 亿元。

    　　现金流：2025Q1 经营活动产生的现金流量净额为-4.32 亿元，去年同期为0.03 亿元。

    　　存货、预付款增幅较大： 25Q1 末公司存货22.59 亿元，较年初增23%，预付款项25Q1 末3.27 亿元，较年初增166%。

    　　在建工程：2025Q1 末在建工程5.04 亿元，较年初增长13.5%，预计与公司新产能建设相关。

    　　盈利预测与建议：我们预计公司2025、2026、2027 年实现营业收入分别为115、140、155 亿元，实现归母净利润分别为15.2、20.8、23.6 亿元，对应估值分别为22.9、16.7、14.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济波动及下游行业影响的风险：受宏观经济及风电行业政策、景气度等经营环境的影响，若经营环境出现波动，公司将面临严峻的形势和挑战；2、政策波动风险：若我国出口退税等政策发生变化，主要海外客户政府相关进口政策发生不利变化等，将会对公司经营带来不确定影响；

    　　3、国家外汇政策变动及外汇汇率波动风险：汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价和外币资产的折算金额，从而影响到公司的盈利水平，给公司经营带来一定风险；4、原材料价格波动风险：原材料价格若发生大幅波动，仍会导致公司经营业绩的波动。