有色金属周报：中美关税摩擦缓和 工业金属价格上行

本周（05/12-05/16）上证综指上涨0.76%，沪深300 指数上涨1.12%，SW 有色指数上涨0.55%，贵金属COMEX 黄金变动-3.72%，COMEX 白银变动+0.37%。工业金属LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+2.75%、+0.01%、+1.15%、+1.03%、-1.55%、+2.67%，工业金属库存LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.01%、-6.47%、-3.60%、-1.81%、-1.24%、+1.11%。

    工业金属：中美经贸谈判取得实质性进展，双方关税90 天内大幅下调，同时释放未来继续谈判的积极信号，贸易摩擦及美国衰退担忧有所缓解；国内降准降息及公积金利率下调，政策支持力度持续，工业金属价格反弹上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-43.05 美元/干吨，周度环比小幅上涨0.06 美元/干吨。铜精矿年中长单谈判即将开始，Bisha 铜矿招标结果为-80 美元，装期为下半年，AngloAmerican 招标结果公布，2025 年下半年装期的2 万吨干净矿价格为-80 美元，2026年一季度装期的2 万吨干净矿价格为-40 美元。需求端，本周SMM 铜线缆企业开工率为83.39%，环比下降0.1pct，铜价波动较大抑制新增订单，当前企业生产主要依靠在手订单。铝方面，国内电解铝运行产能逼近天花板，成本端氧化铝价格止跌回升，需求端逐步进入传统淡季，90 天关税窗口期带来的订单恢复尚未显现，国内铝锭社会库存继续去化，周内去库3.9 万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

    能源金属：刚果（金）禁钴出口政策影响延续，原料库存持续去化加剧供应紧缺局势，钴价预计进入第二阶段。锂方面，供应端矿石价格创新低，成本支撑走弱，需求端下游采购意愿较弱，主要由客供及长协供应保障，尽管中美关税缓和，储能存在抢出口预期，但由于碳酸锂库存水平偏高，过剩格局下锂价承压下行。钴方面，刚果金尚未公布最新的钴出口禁令政策，钴中间品报价维持高位，电钴成本倒挂减产持续，下游维持按需采购节奏，电钴库存继续消化；我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，原料MHP 及高冰镍系数在高位运行，硫酸镍成本支撑较强，需求方面受下游材料厂去库影响，采购订单有所走弱，短期内镍盐价格或小幅承压。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。

    贵金属：中美关税缓和，金价高位回调，中长期依然看好贵金属表现。5 月12 日中美发布联合声明，双方约定在未来90 天内，美国对中国进口商品的额外关税将从145%降至30%，而中国对部分美国进口商品的关税将从125%降至10%，中美关税大幅下调，美国衰退担忧缓解，拖累避险资产，金价短期回调明显，但美国贸易政策不确定性仍存。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价影响有所回落，但工业属性利好使其回落幅度小于黄金，预计银价弹性相对更高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金，建议关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。

    风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。