汽车行业4Q24及1Q25财报总结：乘用车、零部件依然在规模增长通道 汇兑、原材料、年降等因素有所扰动

　　行业：政策延续，销量连续两个季度同比两位数增长。1Q25 乘用车批发642万辆、同比+13%、环比-28%；商用车批发105 万辆、同比+4%、环比+7%。

    　　乘用车年初以旧换新政策较早确认延续，主机厂对库存相对激进，补库较多，同时新能源维持高景气，另一方面出口降速但仍有增长，最终1Q25 增速为13%。而商用车同期基数不高，但2H24 商用车景气度再次下滑，当前处于连续两个季度需求回升的状态。4Q24 乘用车888 万辆、同比+13%、环比+32%，商用车98 万辆、同比-10%、环比+19%。

    　　乘用车：盈利受益于规模和汇兑。1Q25 乘用车企（不含上汽）营收2899 亿元、同比+13%、环比-37%。毛利率17.7%、同比-1.2PP、环比+1.2PP。期间费用率13.4%、同比-1.9PP、环比+2.5PP，质保费用调整影响大部分变动，汇兑正向贡献。净利106 亿元、同比+20%、环比-45%，净利率3.7%、同比+0.2PP、环比-0.5PP，同比看净利率除广汽（合资）、长城（报废税返还、渠道建设）外均有提升，体现规模效益、汇兑收益、供应链降本，增量则主要由比亚迪贡献；环比减量较大的有比亚迪（量、促销、折摊、关税）、长安（4Q 超额处置收益）。

    　　零部件：依然处于规模、盈利同增的成长渠道。1Q25 按中值法营收同比+9%、环比-18%，同环比增速小于销量情况，符合历来行业1Q 状态。毛利率18.9%、同比-1.8PP、环比+1.1PP，受年降、原材料、新产能爬坡、质保费用调整多重影响；费用率11.9%、同比-0.7PP、环比+1.0PP；最终净利率6.4%、同比-0.6PP、环比+2.0PP，净利同比+5%、环比+7%，净利率同比受到年降、部分公司新产能爬坡、铝铜涨价等影响，环比变动主要源自年末常规集中计提。

    　　2Q25 及全年展望：2025 年以旧换新政策较早在1Q 延续，最终1Q 乘用车零售同比微增、批发同比两位数增长。2024 年政策在2Q 开始铺开，基数不低，我们预计2Q25 零售增速9%、批发增速8%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。考虑基数原因，零售增速在3Q 开始降速但仍保持增长，预计2025 年零售2399 万辆、同比+5.6%，批发2967 万辆、同比+8.8%。盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，折扣在2025 年开年以来依然持续放松，但对盈利的边际影响已不如以往。我们预计全年乘用车板块盈利同比+11%。零部件依然面临年降、原材料、新产能折扣增加等不利因素影响，但可依靠自主量增+新项目增来对冲，我们预计全年零部件板块盈利同比+6%。

    　　投资建议：

    　　1) 整车方面，重点推荐吉利汽车、江淮汽车、理想汽车、比亚迪。吉利汽车依然在于市场对年内价格战、盈利能力仍有担忧，但我们认为基于成本消化能力，公司盈利有望超预期。同理比亚迪也有望在中报表现超预期，目前老车库存下降、智驾订单比例上行明显。理想汽车市场预期较低，具备左侧风险收益比。江淮汽车有望在5 月迎来尊界S800 上市，作为豪华品牌具备竞争禀赋的品牌，应重点关注。

    　　2) 零部件方面，1）机器人板块调整后，展望全年依然有机会，近期是较好的甄选、布局时期，继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达股份、敏实集团。2）高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚迪电子、速腾聚创、亿咖通等。3）推荐主业基本面表现良好的星宇股份、继峰股份、银轮股份。

    　　3) 重卡方面，继续看好25 年国四以旧换新政策带来的行业景气向上以及核心标的盈利的持续兑现，重点推荐潍柴H、潍柴A、重汽A，建议关注重汽H。

    　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。