芒果超媒(300413)：大力投入下业绩短期承压 海外贡献增量可期

　　本报告导读：

    　　25Q1 公司加大对头部剧集、技术应用的投入，受此影响业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回升。此外，公司积极推动头部综艺出海，并加强与东南亚多国当地机构的合作，海外放量可期。

    　　投资要点：

    　　剧综播放量稳 居行业前列，出海业务具有较大潜力，维持“增持”评级。考虑到品牌广告回暖相对滞后，我们下调2025-2026 年EPS预测值至1.01/1.18 元（前值为1.16/1.33 元），新增2027 年EPS 预测值1.34 元。我们参考可比公司给予公司2025 年31.3X PE，下调目标价至31.5 元，维持“增持”评级。

    　　事件：4 月25 日，公司发布2024 年及2025Q1 财报，2024 全年实现营收140.8 亿元，同比下滑3.8%，实现归母净利润13.6 亿元，同比下滑61.6%；2025Q1 实现营收29 亿元，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.8 亿元，同比下滑19.8%。

    　　优质内容带动下，会员业务保持良性增长，广告业务回暖相对滞后。

    　　2024 年会员业务收入达51.5 亿元，同比增长19.3%，具体来看，截至2024 年末芒果TV 有效会员规模达7331 万，同比增长10.2%，ARPPU 约73.6 元/人/年，同比增长7.2%；在《大侦探·拾光季》等综艺、《国色芳华》等剧集的带动下，25Q1 芒果TV 会员收入继续保持良性增长。2024 年公司实现广告收入34.4 亿元，同比下滑2.7%，主因品牌广告行业整体回暖相对滞后，为抵御宏观因素影响，公司为乳制品、大健康、白酒等行业头部客户定制品牌专属长期营销策略，并加大营销模式创新力度，以稳住广告业务基本盘。

    　　公司加大对头部剧集、技术应用的投入，关注后续内容释放，以及海外业务表现。25Q1 芒果TV 电视剧投入金额同比增长12%，对于微短内容、动漫、游戏等生态布局以及技术应用方面的投入亦有所加大，受此影响公司归母净利润下滑较多。海外业务方面，2023-2024年海外收入由6200 万元增至1.4 亿元，累计下载量由1.3 亿次增至2.6 亿次，用户中18-24 岁年轻人占比近60%，未来将继续推动《歌手》《乘风》等头部综艺出海，并加强与越南、新加坡、马来西亚等国家的当地机构合作，以探索更多内容与商业形式，海外放量可期。

    　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期等。