东方电缆(603606)：500KV订单持续落地 盈利能力有望提升

　　事件:

    　　4 月22 日，东方电缆发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长28.2%。

    　　投资要点:

    　　2025Q1 海底电缆与高压电缆收入同比增长219%。2025 年起，公司调整业务分类：①低压陆缆调整至“电力工程与装备线缆”；②海缆、高压陆缆调整至“海底电缆与高压电缆”；③脐带缆和动态缆、海工调整至“海洋装备与工程运维”。2025Q1，公司电力工程与装备线缆收入8.85 亿元，同比增长53%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额；海底电缆与高压电缆收入11.96 亿元，同比增长219%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；海洋装备与工程运维收入0.65 亿元，同比下降81%，主要系2024Q1 有1.61 亿元脐带缆和动态缆确收。

    　　在手订单189 亿元持续创新高，高压海缆交付在即。截至2025 年4月21 日，公司在手订单189 亿元，持续创新高，其中海底电缆与高压电缆115 亿元，电力工程与装备线缆44 亿元，海洋装备与工程运维30 亿元。根据我们统计，公司在手500kV、直流海缆订单达50亿元，占在手海底电缆与高压电缆订单比例44%。其中帆石一、青洲五七、三山岛项目均已在2025 年全面开工；帆石二也于2025 年4 月公示了风机中标，有望近期开工。这些订单交付，有望带动公司2025、2026 年盈利能力大幅提升。

    　　中欧海风进入高速发展轨道，海缆业绩兑现期将至。2025 年至今，国内海风开发节奏显著加快，根据中电联，2025Q1 国内新增海风并网1.54GW，同比增长97%。同时，欧洲海风也逐步进入业绩兑现期，公司在手海外订单包括沃旭3.5 亿元、SSE 1.5 亿元、Inch Cape18 亿元等，我们预计有望于2025、2026 年形成交付。

    　　盈利预测和投资评级我们认为，公司已经进入到了订单和交付的双高峰期，2025 年逐季度的订单（特别是500kV 与海外订单）与交付都有望继续创新高。我们维持公司盈利预测，我们预计公司　　2025、2026、2027 年分别有望实现营收118.60、140.10、168.40亿元，有望实现归母净利润17.31、21.81、27.31 亿元，对应当前股价PE 分别为20.18x、16.02x、12.80x，维持“买入”评级。

    　　风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。