华鲁恒升(600426)：主要产品价格同比下跌 一季度业绩有所下降

　　事件：公司发布2025 年一季报，报告期内实现营业收入77.72 亿元，同比下降2.59%，归母净利润7.07 亿元，同比下降33.65%，扣非净利润7.03 亿元，同比下降34.18%。

    　　一季度产品销售价格同比下跌，经营业绩有所承压。2025 年一季度，公司综合毛利率16.3%，同比下降5.5 pct，环比提高1.2 pct，主要由于公司产品价格下跌所致。相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入37.5 亿元（-1.3%），销量66 万吨（+22.7%）、销售均价5653 元/吨（-19.6%）；化学肥料收入19.0 亿元（+5.0%），销量145 万吨（+36.7%）、销售均价1306元/吨（-23.2%）；有机胺系列产品收入5.6 亿元（-9.4%），销量13.5 万吨（-1.0%）、销售均价4152 元/吨（-8.4%）；醋酸及衍生品收入8.2 亿元（-16.3%），销量34 万吨（-8.0%）、销售均价2432 元/吨（-9.1%）。

    　　一季度产品价格环比下跌为主，原材料成本继续降低。2025 年一季度，公司主要产品市场均价环比2024Q4 下跌为主，其中尿素（-3.9%）、DMF（-2.6%）、碳酸二甲酯（-13.8%）、己二酸（-2.6%）、草酸（-10.9%）、己内酰胺(-3.8%)、尼龙6（-6.3%）、碳酸甲乙酯（-4.7%）、辛醇（-12.8%），甲酸和醋酸价格环比分别上涨8.8%、1.1%；生产成本端，动力煤、原料煤、纯苯、丙烯市场均价环比分别下跌10.9%、10.8%、0.6%、0.9%，有助降低公司成本压力。相比于2025 年一季度，4 月份以来公司产品价格涨跌分化，但煤炭、丙烯、纯苯价格继续下跌，预计公司业绩有望改善。

    　　公司主要产品市占率稳中有升，新项目相继投产带来增量。2024 年公司主要产品市场占有率稳中有升，传统产品扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域，组合营销，做到利润最大化。公司统筹存量优化和增量升级，积极推进项目建设。2024 年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目、BDO 和NMP 一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为公司后继发展提供新动能。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025~2027 年归母净利润分别为38.3 亿、45.2 亿、50.7 亿元，EPS 分别为1.80、2.13、2.39 元，当前股价对应PE 分别为12、10、9 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。