电投能源(002128)：煤电铝量增致业绩提升 关注煤铝成长和绿电转型

　　煤电铝量增致业绩提升，关注煤铝成长和绿电转型，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入298.6 亿元，同比+11.2%；实现归母净利润53.4 亿元，同比+17.2%，实现扣非后归母净利润51 亿元，同比+17.5%。单Q4 看，公司实现营业收入80.5 亿元，环比+4.8%；实现归母净利润9.4 亿元，环比-35.3%，实现扣非后归母净利润8.1 亿元，环比-42.1%。考虑到氧化铝价格下行及电力业务持续放量，但国内煤炭价格相对走弱，我们下调2025-2026 年公司盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为57.9/61.7/65 亿元（2025-2026 年前值为63.4/68.5 亿元），同比分别+8.4%/+6.5%/+5.4%；EPS 分别为2.58/2.75/2.90 元，对应当前股价PE 分别为7.2/6.8/6.4 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力，维持“买入”评级。

    　　2024 年公司煤炭业务量价齐升，新能源售电量大增增厚业绩（1）煤炭业务：2024 年公司原煤产量4799.6 万吨，同比+3.1%，原煤销量4776万吨，同比+2.77%；2024 年公司吨煤售价221.6 元/吨，同比+8.6%，吨煤成本90.3 元/吨，同比-0.8%，吨煤毛利131.4 元/吨，同比+16.3%。（2）电解铝业务：

    　　2024 年公司电解铝产量90 万吨，同比+2.8%，电解铝销量90 万吨，同比+2.7%；2024 年公司吨铝售价17653.8 元/吨，同比+6.2%，吨铝成本14539.3 元/吨，同比+4%，吨铝毛利3114.5 元/吨，同比+17.5%。（3）煤电业务：2024 年公司火电发电量55.3 亿千瓦时，同比-1.4%，火电售电量50.3 亿千瓦时，同比-1.5%；2024年公司火电度电售价0.3441 元/度，同比-3.4%，度电成本0.2741 元/度，同比+2%，度电毛利0.07 元/度，同比-19.9%。（4）新能源发电业务：2024 年公司新能源发电量60.3 亿千瓦时，同比+94.7%，新能源售电量59.6 亿千瓦时，同比+95%；2024年公司新能源度电售价0.2772 元/度，同比-12.3%，度电成本0.1533 元/度，同比+4.3%，度电毛利0.1239 元/度，同比-26.7%。

    　　煤铝电业务增量可期，2024 年分红比例同比提升（1）主业有望贡献增量：煤炭业务方面，当前公司拥有煤炭产能4800 万吨，此外集团公司拥有白音华二、三号矿合计产能3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期；电解铝业务方面，公司目前拥有86 万吨电解铝产能，霍煤鸿骏扎铝二期35万吨电解铝项目正在开展前期工作，电解铝业务有望贡献业绩弹性；电力业务方面，2024 年公司新能源计划投产规模70 万千瓦左右，截至2024 年底新能源装机达500.76 万千瓦（不含储能），其中风电装机405.04 万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，2025 年计划投产规模约200 万千瓦时。（2）分红比例同比提升：2024年公司现金分红总额19.05 亿元，分红比例为35.67%，同比+2.24pct，按照2025年4 月24 日收盘价计算，当前公司股息率为4.6%，在央企市值管理要求下，公司分红比例有望持续提高，投资价值凸显。

    　　风险提示：煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期。