汇顶科技(603160)：25年Q1毛利率同、环比提升 多品类步入放量期

　　相关事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营收43.75 亿元，同比下降0.75%，实现归属于上市公司股东的净利润6.04 亿元，同比增长265.8%；公司发布2025 年一季报，2025 年Q1，公司实现营收10.64 亿元，同比下降12.64%，实现归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长20.29%。

    　　25 年Q1 毛利率同、环比提升，多品类新品步入放量期： 2024 年，受益于市场需求增加、公司新产品接连商用以及OLED 渗透率提升，公司出货量达12.50 亿颗，同比增长5.5%；受市场环境和竞争因素影响，导致公司产品的平均销售价格下降，实现营业收入43.75 亿元，同比下降0.8%；毛利率方面，得益于芯片采购成本下降及公司对现有产品迭代产生的积极影响，毛利率从40.5%提升至41.8%；公司注重坚持提升研发效率，持续优化销售费用和管理费用，使得销售费用、管理费用、研发费用总体支出同比减少1.61 亿元，同比下降10.9%。综合各方面因素，2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润6.04 亿元，同比增长265.8%，盈利能力大幅提升。2024 年公司新品进展方面，超声波指纹传感器在vivo、小米、iQOO、REDMI、一加等国内知名手机品牌客户实现大规模商用，全年出货量超800 万颗；公司新一代屏下光线传感器在vivo X200、iQOO 13 系列等旗舰机型实现商用，全年出货量约500 万颗；NFC/eSE 芯片顺利在国内知名品牌客户机型实现规模出货，全年出货量约300 万颗。总体上，我们在2024 年看到了公司未来业绩有望持续走强的明确信号，主要有三点：1、OLED 屏幕在手机市场的份额持续提升，据Omdia预计，2024 年全球OLED 智能手机渗透率为55%，出货量6.61 亿部，这意味着公司下游市场需求的持续扩容；2、三大新品线超声波指纹、新一代屏下光线传感器、NFC/eSE 芯片已经开始导入终端客户，并处于加速渗透初期，这将成为公司未来几年营收增长的重点之一；3、公司产品迭代及晶圆成本的下降，成本得以优化，综合毛利率水平恢复成长，这一趋势在公司一季度进一步加强。2025 年一季度，公司实现营收10.64 亿元，同比下降12.64%，公司销售毛利率为43.34%，同、环比均有所提升。公司季度性营收同比下降主要是2024 年Q1 手机产业链相对高景气度叠加AMOLED 屏幕渗透率快速提升导致的高基数所致，一般来说每年的一季度属于消费电子的传统淡季，公司在2025 年Q1 取得的营收水平超过了2024 年Q2、Q3 两个季度，我们认为显现出公司的营收能力在逐步加强，未来有望出现季度持续环增趋势，同时由于毛利率的回升，公司获利能力也有望持续增强。

    　　投资建议：根据公司2025 年Q1 的营收和利润表现，我们将公司2025-2026 年营收预测由前期的62.69 亿元、74.68 亿元下调至55.29 亿元、67.55 亿元，预计2027年公司实现营收79.51 亿元，将2025-2026 年归母净利润预测分别由9.52 亿元、12.31 亿元下调至8.66 亿元、11.87 亿元，预计2027 年公司实现归母净利润14.37亿元，2025-2027 年对应的PE 分别为37.6 倍、27.4 倍、22.7 倍，维持买入建议。

    　　风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期。