盐湖股份(000792)：Q1氯化钾价格上行助力业绩高增 五矿增持彰显发展信心

　　Q1 业绩符合预期，氯化钾价格上行助力业绩同比高增

    公司发布2025 年一季报，实现营收31.19 亿元，同比+14.50%、环比-33.43%；归母净利润11.45 亿元，同比+22.52%、环比-24.80%；扣非净利润11.44 亿元，同比+30.78%、环比-13.99%，业绩处于预告区间，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为52.48、57.74、61.07 亿元，EPS 分别为0.99、1.09、1.15 元/股，当前股价对应PE 为16.5、15.0、14.2 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成本典范的优势地位，积极融入中国五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。

    　　Q1 氯化钾销量、价格同比增长，盈利有所改善，五矿增持彰显发展信心

    （1）分业务看，2025Q1 公司氯化钾产量约96.49 万吨（同比-14.1%），销量约89.11 万吨（同比+16.1%）；碳酸锂产量约8,514 吨（同比-2.1%），销量约8,124吨（同比-17.9%）。据Wind 数据，2025Q1 氯化钾(60%粉) 市场均价2,812 元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.40 万元/吨，同比-21.5%，Q1公司氯化钾与碳酸锂产销态势平稳，氯化钾市场价格显著上扬推动业绩同比增长。截至4 月23 日，氯化钾(60%粉)、碳酸锂(工业级,99%,国产)市场价2,720 元/吨、6.95 万元/吨，同比分别+20.9%、-38.2%，较2025 年初分别+6.7%、-4.8%，短期氯化钾供需宽松、价格偏弱整理，后市需关注大合同谈判及夏肥备货节奏。

    　　（2）盈利能力方面，2025Q1 公司销售毛利率、净利率分别为53.44%、40.41%，相较2024 年报分别+1.58pcts、+7.94pcts，盈利能力有所提升。此前4 月9 日，公司公告基于对公司未来发展前景和长期投资价值的高度认可，实控人中国五矿计划6 个月内增持公司股份总数量不少于 21,166.29 万股，本次增持计划不设置固定价格区间，彰显对公司持续、健康、稳定发展的信心。我们看好公司积极融入中国五矿体系和中国盐湖，加快建设世界级盐湖产业基地。

    　　风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期。