山推股份(000680)：业绩快速增长 集团协同优势明显

　　事件描述

    　　公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收142.19 亿元，同增25.12%；实现归母净利润11.02 亿元，同增40.72%；实现扣非归母净利润9.87 亿元，同增40.54%。

    　　事件点评

    　　收入、业绩实现快速增长，盈利能力持续改善。公司主营业务毛利率同比提升0.39pct 至20.28%，其中国内片区毛利率同比提升0.51pct 至10.76%，国外片区毛利率同比提升0.49pct 至27.35%。

    　　费用率方面，2024 年公司期间费用率同减1.74pct 至10.77%，其中销售费用率同增0.81pct 至4.16%；管理费用率同减0.89pct 至3.11%；财务费用率同减0.55pct 至-0.31%；研发费用率同减1.1pct至3.81%。

    　　国内推土机行业领军企业，完成山重建机注入，挖机有望持续提升市占率。公司为国内推土机行业的领军企业，产品在舒适性、智能化、操控性、产品稳定性等方面均处于国内领先及国际先进水平。公司依托山东重工集团，不断强化资源与业务协同，2024 年完成山重建机注入、整合工作，后续有望持续提升市占率，打造新增长曲线。

    　　注重新能源技术、产品研发，竞争力持续提升。2024 年，公司新品数量快速增长，DH80 大马力推土机，SE1500、SE2000 矿用挖掘机，TEH160、TEH260 刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制，极大丰富了高端产品线。同时，公司在新能源产品整机匹配技术、整机总成智能控制技术、整机及关键零部件热管理技术及整机可靠性与安全管理技术研究实现了技术突破，完成了电控变速箱关键技术研究和大马力推土机关键技术，实现了整机量产应用。

    　　持续拓展海外市场，抗风险能力明显提升。公司重构了“9+2”海外营销网络，系统推进本土化经营探索；海外营销、技术、服务人员整体规模扩大；进一步拓展家海外经销商，目标市场覆盖率进一步扩大；海外前置配件更加丰富，服务保障能力更强，经营基本盘不断稳固，为出口业务持续增长创造了根本条件。2024 年，公司海外出口收入达到主营业务收入的57.41%，且单一市场影响明显减弱，抗风险能力显著增强。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年营收分别为158.76、175.59、192.52 亿元，同比增速分别为11.65%、10.60%、9.64%；归母净利润分别为13.15、15.54、18.14 亿元，同比增速分别为19.28%、18.16%、16.76%。

    　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为10.70、9.06、7.76，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　海外开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。