皖天然气(603689)：全年经营表现稳健 持续受益于省内用气高增长

　　核心观点

    　　2024 年营业收入57.99 亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33 亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。公司占安徽全省长输管道总里程的约55%，全年实现输售气量44.95 亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。

    　　2024 年公司每股分红0.35 元，总计现金分红1.72 亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027 年公司归母净利润分别为3.79 亿元、4.43 亿元、5.11 亿元，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报

    　　2024 年营业收入57.99 亿元，同比下降5.00%；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比下降3.50%；基本每股收益0.70 元/ 股， 基本每股收益同比下降2.78%。4Q2024 营业收入15.49 亿元，同比增加4.45%，环比增加16.69%；归母净利润0.50 亿元，同比增加15.37%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增加9.08%。

    　　简评

    　　全年利润小幅下滑，经营指标表现稳健

    　　2024 年营业收入57.99 亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33 亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响， 经营利润表现稳健。盈利能力方面，公司2024 年毛利率11.79%，同比增加0.62pct；净利率5.77%，同比增加0.21pct，主要系输售气价格降幅大于毛差降幅。期间费用方面，公司2024 年销售费用率0.52%，同比下降0.02pct；研发费用率0.12%，同比增加0.02pct；管理费用率2.95%， 同比下降0.03pct ； 财务费用率1.03% ， 同比增加0.24pct；合计期间费用率为4.61%，同比增加0.21pct。现金情况来看，公司2024 年经营活动产生的现金流净额为6.08 亿元，同比增加22.78%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为181.54%，同比增加35.74pct。

    　　安徽省内输气龙头，受益省内用气高增长

    　　公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势。公司目前在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16个地市、41 个县（区），占全省长输管道总里程的约55%。据安徽省能源局数据显示，2024 年安徽省天然气消费量113.7 亿立方米，同比增长16.7%。2024 年，公司全年实现输售气量44.95 亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。

    　　分红比例同比提升，维持“买入”评级

    　　近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。2024 年公司每股分红0.35 元，总计现金分红1.72 亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027 年公司营业收入分别为64.49 亿元、72.54 亿元、80.11 亿元，对应归母净利润分别为3.79 亿元、4.43 亿元、5.11亿元。

    　　风险分析

    　　天然气业务毛差波动的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果天然气市场价格上涨，公司天然气采购成本增长；或公司输气价格下跌，导致收入下降，均可能导致公司毛差收窄，公司业绩增长将不及预期。

    　　天然气销售量不及预期的风险：公司天然气销售量受到区域供给需求情况、天然气市场价格、替代能源价格等因素的影响，安徽省天然气消费增速水平仍然具备较强的不确定性。如果公司天然气销售增速不及预期，则公司业绩增长将不及预期。