钢铁行业周报：伦敦金现价格创历史新高水平

　　流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年3 月值为51.78，环比上月+10.98%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2025 年2 月为-6.9 个百分点，环比+0.3 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+6.61%。

    　　基建和地产链条：3 月全国钢铁PMI 新订单指数为41.1%，环比上月+0.9 个百分点。（1）本周价格变动：螺纹-1.55%、水泥价格指数-0.91%、橡胶-8.10%、焦炭+0.00%、焦煤+1.00%、铁矿-3.82%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.56pct、+7.11pct、+1.4pct、-0.37pct；（3）3 月全国钢铁PMI 新订单指数为41.1%。

    　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.40%，玻璃毛利润为-11 元/吨，钛白粉利润为-645 元/吨，平板玻璃本周开工率75.42%，环比持平。

    　　工业品链条：半钢胎开工率处于同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-1.99%、-5.80%、-4.68%，对应的毛利环比变化-1.11%、亏损环比-2.67%、-19.29%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.52%，环比-3.23 个百分点；（3）3 月PMI 新订单指数为51.80%，环比+0.7pct。

    　　细分品种：预焙阳极价格维持11 个月以来高点水平。（1）石墨电极：超高功率18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1053.65 元/吨，环比-7.47%；（2）电解铝价格为19560 元/吨，环比-4.68%，测算利润为2447元/吨（不含税），环比-19.29%；（3）预焙阳极本周价格为5640 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 74510 元/吨，环比-5.80%。

    　　比价关系：上海区域冷轧与螺纹价差处于5 年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.12；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为160 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达520 元/吨，环比-100 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达220 元/吨，环比上周-18.52%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为90 元/吨。

    　　出口链条：2025 年3 月中国PMI 新出口订单为49.00 %，环比+0.4pct。

    　　（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1107.28 点，环比+0.41%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.40%，环比-1.80 个百分点；（3）2025 年3 月，中国PMI 新出口订单为49.00 %，环比+0.4pct。

    　　估值分位：本周沪深300 指数-2.87%，周期板块表现最佳的水泥制造（+0.48%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是39.19%、59.71%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.54，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。

    　　投资建议：2025 年2 月8 日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015 年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，本规范条件是引导性文件，按照企业自愿原则申请，不具有行政审批的前置性和强制性。

    　　建议高度关注行业供给端政策及其影响。

    　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。