澳华内镜(688212)：盈利能力短期承压 看好长期发展潜力

　　【投资要点】

    　　业绩表现：2024 年，公司实现营业收入7.5 亿元(yoy+10.54%)；实现归母净利润0.21 亿元(yoy-63.68%)；扣非归母净利-0.06 亿元(yoy-114.13%)。

    　　AQ-300 入院顺利带动设备收入增长，海外业务进展顺利。分业务来看，内窥镜设备实现营收7.14亿元（yoy+14.72%）；诊疗耗材实现营收0.21亿元（yoy-50.63%）；内窥镜维修服务实现营收0.13 亿元（yoy+3.31%）。

    　　设备业务的增长主要系AQ-300 装机量稳步提升，2024 年中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）量分别为137 台、522 根，装机（含中标）三级医院达 116 家。分地区来看，2024 年公司国内业务实现营收5.87 亿（yoy+3.93%），海外业务实现营收1.61 亿元（yoy+42.70%），公司海外市场的产品准入及市场推广顺利推进，海外品牌影响力持续提升带动海外收入快速增长，国内业务则受到招采活动减少的影响增长有限。

    　　短期盈利能力有所波动，长期竞争力有望进一步提升。2024 年公司销售毛利率为68.12% (yoy-5.66pct ）； 销售净利率为 2.71%（yoy-6.25pct）。因收入端增速放缓，同时公司加大对新技术、新产品的研发投入，持续加强海内外市场营销体系建设，使得费用增速快于收入增速，致使净利润短期承压。2024 年，公司管理费用率为14.48%(yoy+1.08pct）；销售费用率为33.38% (yoy+3.16pct）。

    　　公司持续提高研发效率，产品管线取得多项重要进展。公司持续提升研发投入，2024 年研发费用为1.64 亿元（yoy+11.29%）；研发费用率为21.83%（yoy+0.15pct）；研发人员数为268 人（yoy+15.02%）。公司加速研发成果转化效率，推出针对基层医疗机构的AQ-120 系列、全新4K 内镜AQ-150 系列内镜系统，双焦内镜进一步落地临床，推出头端直径最细达5.4mm 的超细胃镜，产品品类的丰富及科室覆盖度的提升为公司提升市场占有率奠定了基础。

    　　加强营销网络构建，提升学术服务力度。2024 年公司销售团队扩大至447 人，占公司总人数的 36.79%，专业学术服务能力进一步提升。公司积极响应健康中国战略，通过支持县域医疗计划，推动基层诊疗技术能力提升及设备引进；积极参与国际学术会议及支持“一带一路”诊疗技术培训班活动，展示产品的出色性能，同时公司携多款有竞争力的产品亮相亚太消化疾病周大会，进一步提升品牌的国际影响力。

    　　【投资建议】

    　　作为国内软镜的引领企业之一，公司AQ-300 装机量迅速提升，海外拓展顺利推进，虽然短期内盈利能力有所波动，但研发端及销售端的持续投入有望持续提升公司的产品竞争力和品牌影响力。我们调整了此前的盈利预测， 我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为8.78/10.8/13.29亿元，归母净利分别为0.94/1.31/1.68 亿元，EPS 分别为0.7/0.98/1.25元，对应2025 年4 月11 日收盘价PE 分别为58.94/42.12/32.95 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　技术创新和研发失败的风险

    　　政策变动的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　产品质量控制风险