固收定期报告：量化-归因后 模型在历史拐点看到了什么？

　　今年以来，我们的模型已经精准提示了两次拐点信号，近期又发出了阶段性变化信号，市场关注模型看到了哪些我们主观上可能忽视的因素。

    　　首先需要提示，我们给出的底层变化是【因子*参数】的变化结果，前者是变量自身变化，后者则是模型训练的结果。

    　　归因的结果只是统计学上的结果，很有可能出现的是，底层因子与利率相关性与我们理解的常规经济学逻辑相背离；而且即使方向一致，最终理解也是见仁见智，因此我们只把模型的底层变化呈现给各位投资者，而不做过多主观分析。

    　　信用投放、商品价格和出口指数的变动对信号反转影响较大。如2024 年9-10月，2023 年8 月和10 月数轮利率转向时，变动最大的变量均主要为信用投放和商品价格指标，2025 年3-4 月利率两轮转向受出口和商品价格影响较大。

    　　模型提示当前债市或有阶段性调整。模型输出概率自4 月1 日以来不断提升，4 月9 日后开始提示震荡，与债市节奏相吻合，4 月11 日模型输出概率五日移动平均值为89%，指向当前债市调整概率较大，其中影响模型输出信号转向的主因或为出口指数和商品价格。

    　　最后，模型输出的是利率上行的概率，只做择时、无关赔率，模型结果只是客观地跟着波段走，还需要结合我们的主观判断。对于当前，我们判断债市大方向上看多方向不变，只是短期有一定波动，因此我们建议调整即买入。

    　　风险提示：模型失效风险；因子失效风险；数据质量风险。