杰瑞股份(002353)：在手订单充足保障未来业绩 海外战略逐步兑现

　　事件:

    　　杰瑞股份于2025 年4 月9 日发布年报：公司2024 年实现营收133.55亿元，同比-4%，收入规模连续三年超百亿元；实现归母净利润26.3 亿元，同比+7%；销售毛利率33.7%，同比+0.65pct；销售净利率20.1%，同比+2.2pct。其中：2024Q4，公司实现营收53.1 亿元，同比+2.9%；归母净利润10.3 亿元，同比+15.5%；其中资产减值+信用减值损失影响1.61 亿元损益。若剔除减值损失，Q4 业绩更加靓丽。

    　　投资要点:

    　　国内外市场呈现强韧稳固双发展态势，在手优质订单充足：1）营收&毛利：2024 年国内外实现营收分别为73.2/60.4 亿元，占总营收比例为54.8%/45.2%，营收同比分别下降1%/7.4%。其中由于2023年KOC 油气工程项目交付而2024 年没有同体量业务交付导致海外收入下滑7.39%，但海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比+6.8pct。2）新签订单&存量订单稳定增长：2024 年公司获取新订单182 亿元，同比+30.6%，截至2024 年末存量订单101.55 亿元，同比增长34.5%。3）现金回款显著改善：2024 年公司实现经营活动现金流净额25.9 亿元，同比+147.3%。

    　　高端装备制造业务收入与毛利齐升，新增订单持续增长保障未来：

    　　1）营收&毛利：实现营收91.8 亿元，同比+12.7%；实现毛利率39.4%，同比+1.9pct。2）钻完井设备国内外持续保持强竞争力：中标多个中石油电驱压裂设备采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录；拼抢订单，成功实现国内民营客户订单高增长，公司在国内压裂市场持续保持龙头地位；海外市场的钻完井设备订单与收入实现双增长，海外市场占比持续提升。3）天然气设备国内外市场多点开花：天然气设备新增订单高速增长，公司天然气压缩机产线成功斩获海外多个国家石油公司超亿元项目；成功中标价值5 亿元国内大型储气库离心机项目；成功获取全球最大电厂的调压站项目订单。

    　　油服设备订单实现翻倍增长，海外业务不断扩张：1）中标ADNOC数字化井场改造项目，合同额约65.55 亿元，刷新了公司单笔项目金额的最高纪录；2）公司陆续取得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站项目等多个国家石油公司项目，带　　领公司天然气压缩机产品走向更多海外市场。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为152/175/205 亿元，归母净利润分别为30/35/40 亿元，对应PE 分别为11/9/8X。我们认为公司在手订单充足+海外战略布局保障未来业绩成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；国际化经营风险；公司产业部分转型失败的风险；营收账款回款不及预期。