长安汽车(000625)：1Q25扣非业绩同比高增长 海外产品布局提速

　　事件：公司发布2024 年报和2025 年第一季度业绩预告，公司2024 年实现总营收1597.3 亿元，同比增长5.58%，实现归母净利润73.21 亿元，同比下滑35.37%，实现扣非归母净利润25.87 亿元，同比下滑31.59%。2025 年第一季度公司预计实现归母净利润13.00-14.00 亿元，同比增长12.26%-20.89%。预计实现扣非归母净利润7.30 亿元到8.30 亿元，同比增长553.54%-643.06%。

    　　海外毛利率提升显著，国内毛利率有所下滑：2024 年公司海外收入占比为20.30%，同比提升6.73pct，毛利率为26.20%，同比提升1.86pct。2024 年公司国内收入占比为79.7%，同比下滑6.73pct，毛利率为12.07%，同比下滑4.07pct。2024 年公司销售费用率为4.72%，同比下滑0.33pct，管理费用率为2.76%，同比增长0.05pct，研发费用率为4.07%，同比增长0.12pct。

    　　2025 年有望推出多款新车型，海外产品布局提速：2025 年，公司计划快速推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07 等7 款全新新能源产品，同时加快深蓝L07、深蓝G318、长安启源 A07 等多款产品焕新，进一步夯实长安新能源市场地位。2025 年，公司加快海外产品布局，计划推出深蓝S05 等全球化产品，在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12 款产品。同时，加强海外合作，加速推进海外新市场、新能源等业务落地。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润81.05/101.57/115.17亿元。对应PE 分别为15.06/12.02/10.60 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新车型推出不及预期，海外拓展不及预期。