苏试试验(300416)：2024年业绩符合预期 2025年有望拐点向上
核心观点
2024 年公司实现营业收入20.26 亿元，同比减少4.31%，归母净利润2.29 亿元，同比减少27.00%，受到特殊行业需求波动，以及行业竞争加剧等因素影响，公司2024 年业绩承压，但整体业绩表现符合我们预期。展望2025 年，作为十四五收官之年，特殊行业检测需求有望持续释放，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，在订单增长的同时，产能利用率提升实现盈利修复；同时集成电路验证与分析服务业务有望充分受益于国产化趋势；总体来说，2025 年公司业绩有望拐点向上。
事件
公司发布2024 年年度报告，全年实现营收20.26 亿元，同比减少4.31%，归母净利润2.29 亿元，同比减少27.00%；其中第四季度实现收入6.19 亿元，同比增长4.93%，归母净利润0.83 亿元，同比减少11.64%。
简评
下游需求波动+市场竞争加剧导致业绩承压，Q4 降幅显著收窄受到特殊行业需求波动，以及检测行业竞争加剧等因素影响，公司2024 年业绩承压，2024 年公司营业收入、归母净利润同比分别下滑4.31%、27.00%；单季度来看，2024Q4 归母净利润下滑幅度为11.64%，较2024Q3 的48.34%降幅已明显收窄。
以全年维度来看，公司2024 年实现毛利率44.54%，同比下滑1.06pct，期间费用率合计为28.94%，同比上升2.57pct。受市场竞争加剧、公司前期产能快速扩充、实验室人员增长等影响，同时需求端价格呈现下滑趋势，公司成本费用端快速上升，但新增产能仍处于爬坡期，因此利润率出现阶段性波动。
2024 年公司经营活动现金净流量为4.85 亿元，同比增长31.10%，公司现金流表现良好，应收账款有所好转，整体经营质量稳健。
未来公司将继续加大应收账款的催收力度，控制应收账款增速。
分板块来看：①试验设备：2024 年公司该板块实现收入6.23 亿元，同比减少17.25%，毛利率29.38%，同比下滑2.71pct。公司继续巩固大型化、复杂化、综合化试验系统的竞争优势，并在液压类试验系统取得一定技术突破。但受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压。
②环境可靠性试验服务：2024 年该板块实现收入10.09 亿元，同比增长0.64%，毛利率56.96%，同比下滑1.84pct。
各实验室持续关注行业前沿动态，做深做强细分行业检测领域，同时加强内控管理，在市场竞争加剧的背景下呈现稳健的发展韧性，但公司产能仍处于爬坡阶段，盈利能力受到阶段性影响。
③集成电路验证与分析服务：2024 年该板块实现收入2.88 亿元，同比增长12.33%，毛利率39.67%，同比下滑3.60pct。半导体市场需求整体平稳增长，公司强化市场开拓能力，精准匹配客户需求，新增产能逐步释放。
展望2025 年，作为十四五收官之年，我们预计特殊行业检测需求将持续放量，公司有望依托全面的技术储备和丰富的市场经验，持续推进“设备+服务”融合发展，在订单增长的同时，产能利用率提升实现盈利修复，驱动业绩快速增长。同时，公司积极扩充服务领域的产能，不断完善检测能力，以满足新兴领域的市场拓展需要，尤其是集成电路验证与分析服务板块，公司进一步强化了FA、MA、RA 试验能力建置，有望充分受益于国产化趋势。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入23.53、26.77、29.75亿元，同比分别增长16.17%、1 3.77%、11.11%；归母净利润为3.08、3.93、4.52 亿元，同比分别增长34.34%，27.37%、15.07%，维持“买入”评级。
风险提示：①市场竞争加剧风险：随着我国环境与可靠性试验及验证分析服务行业市场化程度不断加深，机构之间的市场竞争日趋激烈，规模化竞争凸显。公司当前在技术研发、服务范围、试验能力等方面具备一定实力，但若现有或潜在竞争对手通过技术创新、经营模式创新、扩大经营规模、低价竞争等方式不断渗透公司的主要业务领域和客户，可能导致公司市场份额下滑、收入下降，公司可能面临市场竞争加剧的风险。
②下游需求放缓风险：公司下游行业主要为集成电路、航空航天、电子电器、石油化工、轨道交通、汽车制造、特殊行业、船舶制造以及大专院校和科研院所。上述行业大多属于国家战略性基础行业，与国家宏观经济政策及产业政策导向关联性较高。如果国内宏观经济形势出现较大的波动，将会影响科研经费的投入，并间接影响公司各类环境试验设备、环境与可靠性试验及验证分析服务的市场需求放缓或减少，对公司经营造成不利影响。
