一拖股份(601038)：业绩短期承压 受益于行业长期趋势

　　事件：公司发布2024 年度报告。其中，公司2024 年实现营业总收入为119.04亿元，同比+3.21%；实现归母净利润为9.22 亿元，同比-7.52%；实现扣非净利润为8.67 亿元，同比-6.37%。

    　　业绩短期承压，继续巩固主导产品市场领先优势。

    　　随着高标准农田建设推进、土地流转以及新一轮农机购置补贴政策突出引导“优机优补”，大型化、智能化产品需求增加，行业产品技术创新升级加速，智能制造水平的投入与建设力度加大，行业骨干企业技术、产品、制造等优势继续显现，骨干企业100 马力以上大轮拖销量继续保持增长，但中轮拖销量仍出现明显下降。根据中国农机工业协会统计数据显示，2024 年行业骨干企业大中拖销售31.54 万台，同比基本持平。

    　　单看2024 年第四季度，实现营业收入为11.68 亿元，同比-8.89%；实现归母净利润-1.79 亿元，同比-102.87%；分产品看，2024 年农业机械实现营收为109.57 亿元，同比+3.74%，毛利率为13.58%，同比减少0.71 个百分点，实现大中型拖拉机产品销售7.43 万台，同比增长2.73%，继续保持行业领先位势；动力机械产品实现营收为29.29 亿元，同比-1.68%，毛利率为10.96%，同比增加1.15 个百分点，受拖拉机、收获机产品市场集中度提升影响，柴油机外部配套市场需求有所下降，柴油机产品全年实现销售14.59 万台，其中外销7.76 万台，同比下降5.98%。因拖拉机等主机功率段上延，公司大功率段的柴油机产品销量同比提高。综合来看，2024 年装备制造业综合毛利率为14.78%，较去年同期减少0.36 个百分点，主要是公司实施全价值链成本管控，降本增效成效显著；同时公司为提高主导产品市场份额，加大促销力度，毛利率略有下降。

    　　在巩固国内市场同时，公司持续强化海外市场开发和布局，推进重点区域渠道建设工作，并开发适应不同区域市场需求和农艺特点的产品，拓宽海外市场产品谱系；借助国机集团国际工程承包资源开拓海外市场也初显成效，与中工国际签署尼日利亚农业工程项目301 台拖拉机供应合同。但受地缘政治、区域自然灾害、贸易政策变化等因素影响，全年出口拖拉机产品7100 台，同比增长8.23%。

    　　加强农业新质生产力的背景下，公司全力推进现有产品升级。2025 年中央一号文件于2 月23 日发布。“发展农业新质生产力”，在历年中央一号文件中被首次提出。在此背景下，公司积极服务国家所需，坚持自主创新，围绕农机装备智能、高效、节能、环保等需求，努力攻克“卡脖子”关键技术，加强短板弱项技术攻关，在高端农机装备研发应用方面取得实质性进展。2024 年，公司完成320 马力动力换挡拖拉机、320 马力和240 马力无级变速拖拉机的相关研制和田间可靠性作业验证工作，国产最大功率无级变速轮式拖拉机东方红LW4504 完成整机试制。针对国内丘陵山地拖拉机产品空白，公司加大技术投入，完成了30-50 马力丘陵山地拖拉机新产品开发并投入整机实验，50-80 马力整机已实现交付，实现我国丘陵山地拖拉机首次批量市场应用。

    　　投资建议：考虑到农机市场的政策支持、国企改革的影响以及中大马力拖机市场的增长，公司作为行业领先企业，预计未来公司的收入及毛利率有望持续提升，维持“买入”评级，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.47 亿元、11.61 亿元、13.07 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.03 元、1.16 元，对应PE 为15 倍、14 倍、12 倍。

    　　风险提示：农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。