煤炭行业周报：一季度进口煤减量 静待旺季需求启动

　　【投资要点】

    　　《2024 煤炭行业发展年度报告》发布，一季度进口煤减量已显现。（1）中国煤炭工业协会：4 月9 日发布《2024 煤炭行业发展年度报告》，预计2025 年煤炭需求将保持小幅增长（其中，煤电增量在1000 亿千瓦时，钢铁、建材行业煤炭消费稳中略降，化工行业煤炭消费仍将适度增长），国内煤炭产量可保持稳中有增，但进口煤数量可能同比有所下降。（2）中国网财经：中国煤炭工业协会张宏表示，预计中国煤炭消费总量有望在2028 年前后进入峰值的平台期。但这并不意味着达到峰值以后形成“拐点”进而下降，而是在这个平台期之内，比如说5-10 年，还会有小幅波动，可能增长也可能回落。（3）sxcoal&中国煤经会：1）印尼：3 月海运煤出口量3832 万吨，同/环比-14.4%/-2.5%；1-3 月份，累计出口海运煤1.16 亿吨，同比-9.5%，其中向中国出口4511 万吨，同比-17.8%。2）澳大利亚：3 月煤炭出口量3023 万吨，同/环比+2.75%/+37.3%%；1-3 月份，累计出口煤炭7748 万吨，同比-9.4%。3）俄罗斯：3 月海运煤出口量1195 万吨，同/环比-4.2%/+5.6%；1-3 月份，累计出口海运煤3562 亿吨，同比-2.9%，其中向中国出口1065 万吨，同比-21.5%。4）蒙古：3 月煤炭出口量719 万吨，同/环比+17.6%/+74.7%；1-3 月份，累计出口煤炭1813 万吨，同比+28.1%。我们认为，展望全年，煤炭供需格局仍不悲观，进口端减量一季度已开始显现，静待后续需求端恢复。

    　　非电刚需补库+库存去化港口煤价继续企稳，若无超预期因素改变短期煤价或仍继续磨底。（1）截至4 月11 日，秦港煤价持平在667 元/吨，同比-141 元/吨（降幅17.5%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+7/3/0 元/吨至543/478/551 元/吨。（2）4 月4 -10日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗494 万吨，同比-3.9%（前一周分别为514 万吨、-0.1%）；平均库存10944 万吨，同比+3.1%（前一周分别为11010 万吨、+2.7%）。（3）截至4 月11 日，北方四港库存1851万吨，较24/23 年同期+373/+159 万吨（前一周同比+406/+82 万吨）。

    　　我们认为，本周电厂日耗环比虽有所回落，但部分水泥化工等非电终端刚需补库，叠加港口库存持续去化，煤价稳中有升（港口稳、坑口升）。但考虑到电厂需求已步入季节性下降期，叠加港口高库存压制，若后续非电工业需求恢复及进口端未发生超预期改变，短期煤价或仍继续磨底。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。

    　　焦企开启首轮提涨，铁水产量持续提升，关注终端旺季需求节奏。（1）截至4 月11 日，供给端，焦化厂开工率73%，环比/同比+0.4/+9.1pct（前一周同比+7.9%）；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量240 万吨，周环比/同比+0.6%/+6.8%（前一周同比+6.7%）。我们认为，铁水产量持续回升，需求端向好态势有望延续，但关税问题爆发导致钢价恐慌性下降，本周后半周已有所企稳回升。供给端，焦企生产意愿积极，焦炭供需基本面矛盾进一步减弱，本周焦企开启首轮提涨，但目前钢焦双方仍在博弈，提涨暂未落地，后续仍需关注终端需求恢复情况。

    　　焦煤方面，受下游需求好转及成本支撑影响，焦煤价格或筑底企稳。且中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

    　　【配置建议】

    　　我们认为，春节后煤炭需求恢复显著慢于供给，导致供需错配下煤价持续快速下行，本周煤价维稳，后续煤价或继续磨底。煤炭板块攻守兼备属性突出，价格中枢维持高位逻辑仍未改变，煤炭龙头公司业绩韧性强，低估值高分红特点符合增量资金需求：（1）红利逻辑建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；（2）会议整体定调积极，关注焦煤顺周期机会，建议关注基本面稳健，且大股东增持的【淮北矿业】；（3）展望25 年，可继续关注业绩有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】、【新集能源】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。

    　　【风险提示】

    　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。