平高电气(600312)：2025Q1业绩迎来开门红 电网投资景气度延续

　　公司发布2024 年报&2025 一季报，经营业绩持续高质量增长2024 年公司实现营业收入124.02 亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23 亿元，同比增长25.4%；销售毛利率/净利率分别为22.4/9.0%，同比分别提升1.0/0.7pct，年度盈利能力创2017 年以来的新高。2025 年一季度，公司实现营业收入25.10亿元，同比增长22.8%；归母净利润3.58 亿元，同比增长55.9%。由于海外和国内项目交付进展波动，我们下调公司2025 年的盈利预测，提高2026 年的盈利预测,并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润为15.13（原值15.69）/17.79（原值17.31）/20.08 亿元，EPS 为1.12/1.31/1.48 元，对应当前股价PE 为15.9/13.5/12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　开关制造主业业绩符合预期，运维业务收入持平微降，国际业务收入下滑2024 年公司国内开关制造主业实现收入109.40 亿元，同比增长20.7%；其中高压板块实现收入76.98 亿元，同比增长25.1%，中低压及配网板块实现收入32.42亿元，同比增长11.4%。运维业务实现收入11.64 亿元，同比减少0.9%，国际业务实现收入2.04 亿元，同比减少71.8%。公司产品结构持续优化，提质增效效果显著，高压开关板块实现毛利率25.5%，同比提升2.6pct。

    　　主网投资延续高景气，配网迎来重大发展机遇，公司有望持续高质量增长2024 年，全国电网工程建设完成投资 6083 亿元，同比增长15.3%，2025 年国家电网投资额预计将超6500 亿元。2024 年国网输变电设备、特高压设备集招公司中标金额分别为51.23 亿元、24.60 亿元。2025 年1-3 月，全国电网工程建设完成投资 766 亿元，同比增长14.7%，电网投资延续高景气。2024 年8 月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027 年）》，提出加快推动一批电网建设改造任务，提升配电网智能化水平，满足分布式新能源和电动汽车充电设施等大规模发展要求。

    　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。