贵州茅台(600519)2024年年报点评：2025年稳健前行 双轮驱动优化产品结构

公司2024 年营收增速15.66%，2025 年预计实现收入增长9%左右：

    公司公布2024 年年报，实现营收1741.44 亿元/+15.66%；归母净利润862.28亿元/+15.38%。2024Q4 实现营收510.22 亿元/+12.77%；归母净利润254.01 亿元/+16.21%。公司全年毛利率91.93%，同比略降0.03pct。两费方面，销售费用率3.24%/+0.15pct；管理费用率5.47%/-1.09pct。净利率52.27%/-0.21pct。

    2023 年11 月茅台出厂价由969 元/瓶提高至1169 元/瓶，提价涨幅近21%，2024 年茅台酒销量46413 万吨/+10.22%，受益于茅台酒主要产品销售价格调整及销量增加，公司兑现年初营收15%左右的增长目标，2025 年主要目标是：

    实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11 亿元。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。

    优化产品结构，茅台酒与系列酒双轮驱动：

    2024 年茅台酒/系列酒分别实现收入1459.28/246.84 亿元，同比分别增长15.28%/19.63% ， 占总营业收入比重在83.8%/14.47% ， 毛利率分别为94.06%/79.87%。系列酒收入增速高于茅台酒，收入占比逐年缓步提升，公司在中端市场的布局逐渐见效，产品线更加丰富。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，覆盖中高端产品线价格带，产品结构更加合理，消费者培育更广泛。

    2024 年茅台批发价持续回落，单季营收增速放缓：

    公司2024 年单季营收增速分别为20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，归母净利润增速分别为15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。散装茅台批发价格从2024 年年初的2710 元/瓶已经回落500 多元，终端消费价格回落收入承压。

    加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力：

    公司2024 年销售费用同比增长21.31%，研发投入同比增长38.76%，管理费用同比下降4.25%，对比公司收入增速，公司营销、研发力度不减，巩固公司头部优势地位。

    2024 年度利润分配现金分红金额达346.71 亿元（含税），占净利润的40.21%。

    发布2024－2026 三年分红规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期；首次启动股份回购计划，回购金额不低于30 亿元（含）且不超过60 亿元（含），持续践行真金白银回报股东。

    盈利预测及投资建议：

    行业承压之际，中国酒业协会联合五粮液、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大商，共同发布《中国酒业防内卷式竞争倡议书》。白酒龙头企业主动控量保价，维护行业健康运行。

    我们预计公司25/26/27 年实现营收分别为1900/2059/2215 亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为934/1010/1088 亿元，对应EPS 分别为74.36/80.43 /86.63 元。当前股价对应PE 分别为20.8/19.3 /17.9 倍，公司当前PE22.9 倍，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。