医药行业点评：美国关税影响可控 继续推荐优质创新药生产商

医药行业3 月股价表现回顾

    恒生医疗保健指数3 月份上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61 个百分点，主因：1）部分龙头创新药企业在医药行业不景气的情况下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。2）医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头药明康德（2359 HK）与药明生物（2269 HK）股价虽然去年饱受美国生物法案的影响，但2024 年下半年的新增订单情况超预期，引领CXO 板块上涨。

    美国关税对港股医药行业主要企业影响有限

    美国总统特朗普于4 月8 日宣布，将很快宣布对药品征收“重大”关税，但我们认为关税对港股医药行业的主要企业影响有限，主因：1）针对美国的出口仅占2024 年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2）中国出口的药品主要是西药，但以相对廉价的西药原料为主，利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成，而且根据路透社引述的美国FDA 数据，美国从中国进口的成药以阿莫西林与青霉素等抗菌药为主，这些产品利润率较低，对药品出口征收关税对药企的利润影响有限。3）对市场重点关注的创新药板块，目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按目前的规定授权费无需缴纳关税，因此目前看关税对创新药生产商无影响。4）医疗器械板块的主要出口商品也是医用耗材、辅料与中低端医疗设备，这些产品利润率不高，因此关税对医疗器械企业的影响也有限。

    北京与深圳发布创新药与医疗器械支持政策

    北京与深圳日前发布创新药企业支持政策。北京发布的《支持创新医药发展若干措施（2025年）》提出，要将临床试验申请的审批时间从目前的60 个工作日缩短至30 个工作日。深圳发布的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》则提出，对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1 类创新药分别给予最高1,000 万、2,000 万、3,000 万元（人民币，下同）奖励。国务院常务会议于2024 年7 月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，截止目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已经相继出台创新药支持政策，我们预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。

    重点个股推荐

    我们维持原先的观点，仍推荐创新药板块龙头翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80 港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177 HK，未评级），目前来看美国关税对这些企业的影响有限。

    风险提示：

    1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。