赣锋锂业(002460)：盈利筑底 资源自给率有望逐步提升

事件：公司发布2024 年年报，24 年实现营业收入189.06 亿元，同比-43%；实现归属于上市公司股东净利润-20.74 亿元，同比-142%；实现扣非净利润-8.87 亿元，同比-133%。其中单季度来看，24Q4 单季度实现营业收入49.81 亿元，同比-31.67%，环比+14.87%；实现归母净利润-14.34 亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%；实现扣非净利润-5.30 亿元，同比+68.40%，环比-168.65%。

    锂价下滑&减值拖累24 年锂板块业绩：

    量：2024 年锂盐产量13.03 万吨，同比+24.94%；销量12.97 万吨，同比+27.41%，库存0.78 万吨；

    价：2024 年公司锂产品实现均价为9.3 万元/吨，同比下降61%；

    盈利：24 年锂盐板块实现毛利12.58 亿元，同比下降59%，毛利率由13%→10%，单吨毛利由3.0→1.0 万元/吨。

    资产减值：由于锂价走弱，24 年全年计提资产减值损失4.23 亿元，主要为存货跌价损失。

    锂电池板块受行业竞争加剧影响，利润走弱：

    量：动力储能电池产量11.44Gwh（yoy+7.76%），销量8.20Gwh（yoy-0.05%），库存6.53Gwh；消费电子产量3.37 亿只（yoy+20.80%），销量3.34 亿只（yoy+19.49%）。

    价：24 年电池板块实现营业收入合计为58.97 亿元，同比下降23.50%，其中动力及储能电池实现收入37.91 亿元， 据此测算平均售价降至0.46 元/wh（yoy-36%）。

    盈利：24 年实现毛利6.88 亿元，同比-50.29%，毛利率为11.67%，同比下降6.29pcts，赣锋锂电24 年全年实现净利润-0.62 亿元。

    锂资源端布局逐步放量。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，目前合计控制资源总量达到8453 万吨LCE，权益资源量4997 万吨LCE。2025年Cauchari-olarz 盐湖、Mariana 盐湖、Goulamina 锂矿将陆续放量，锂资源自给率提升至50-60%。

    锂电池板块产能逐步释放，远期静待固态电池放量。公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品，同时公司是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业。赣锋锂电已与知名无人机、eVTOL 企业在高比能电池领域达成合作，同步开发满足市场需 求的电源系统，计划2025 年完成首批样品交付。

    盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调25-27 年锂价假设分别为7.5、7.5、8.0 万元/吨（25-26 年假设前值均为10 万元/吨），预计公司25-27 年归母净利润分别为4.87、11.12、25.05 亿元（2025-2026 年净利润预测前值分别为45.51、55.48亿元），按照2025 年4 月11 日收盘621 亿市值计算，对应PE 分别为127.6、55.9、24.8X。维持公司“增持”评级。

    风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。