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　　宏观：3 月新增社融为何超预期?

    　　数据快评：3 月新增人民币贷款与新增社融均超市场预期，主要由于政府债与企业短期贷款同比明显多增，以及居民中长期贷款同比转增，而企业债净融资同比少增，显示财政继续前置发力、居民地产需求有所企稳、以及债市调整下企业融资从债市转向贷款。简单测算显示，3 月M2、社融余额偏离趋势值分别较2 月的3.1%、1.4%收窄至2.3%、0.8%。3 月M2 同比增速持平于2 月的7%（彭博一致预期7.1%），部分受非银存款同比少增拖累。3 月M1 同比增速从2 月的0.1%回升至1.6%（彭博一致预期0.3%），可能由于地方债务置换改善广义财政部门现金流、以及居民储蓄部分回归活期存款。

    　　风险提示：中美贸易摩擦超预期，地产周期超预期下行。

    　　研报发布日期：2025-04-13

    　　宏观：关税反复下，资金加速流出美元资产

    　　特朗普关税政策反复，对华关税大幅上升，金融市场出现明显波动。全周看，美股受到关税暂缓短期提振，但美元美债明显走弱，黄金再创新高，油价延续下行；美债曲线大幅走陡，出现流动性紧张迹象。本周关注美国3 月零售（4 月16 日）、日本3 月CPI（4 月18 日）。

    　　风险提示：关税重压之下全球衰退风险上升；金融体系脆弱性爆发。

    　　研报发布日期：2025-04-13