常宝股份(002478)：高端项目蓄势待发 业绩改善前景可期

事件：公司近期发布2024 年年报，全年实现营业收入56.96 亿元，同比下降14.48%，全年实现归母净利润6.34 亿元，同比下降19.00%，实现扣非归母净利润5.07 亿元，同比下降27.11%。

    单季度看，公司2024 年第四季度业绩环比改善显著。公司2024 年第四季度单季度实现归母净利润2.23 亿元，环比增长161.08%，同比增长38.04%；实现扣非归母净利润1.56 亿元，环比增长64.39%，同比增长31.58%；第四季度单季度毛利率为17.45%，同比下降1.04PCT，环比增长0.35PCT，相较于2024 年全年毛利率16.76%有所改善。

    持续深耕高端产品细分领域，下游景气度改善前景可期。2024 年公司持续聚焦产品高端化与特色化发展，高性能特殊扣油井管在塔里木油田、中海油等重点市场深化应用，高钢级锅炉管、高加用管、内螺纹管及HRSG 管等特色产品产销两旺。2025年随着全球能源安全战略深化和油气勘探技术升级，预计油气开采用管市场将呈现总量稳定、结构优化、高端化提速等特点。根据中国能源报的披露，2024 年煤电装机量为11.9 亿千瓦时，同比增长2.6%，预计2025 年锅炉管需求将持续饱满。公司在细分领域不断扩大技术优势，下游景气度改善的预期背景下业绩前景可期。

    高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。公司特材项目有序推进，高端合金管线、超长精密管主线、洁净光亮管主线陆续进入试生产调试阶段，热挤压线预计2025 年 7 月启动调试，为正式投产奠定基础；精密管项目取得阶段性进展，热处理线、冷拔线、精整探伤线进入生产调试，焊管生产线计划预计 2025 年 8 月底进入安装调试阶段。随着高端领域项目持续推进，或为公司提供新的业绩增益点。

    根据公司2024 年报，我们做出下调公司钢管产品销量、小幅下调公司产品毛利率等调整，预测公司2025-2027 年每股收益为0.74、0.83、0.92 元（2025-2026 年原预测值为0.99、1.10 元）。根据可比公司2025 年11X 的PE 估值，对应目标价8.14元，维持买入评级。

    风险提示

    下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险。