精工钢构(600496)：海外拓展加速 经营质效持续提升

　　公司发布年报：2024 实现营收/归母净利/扣非归母净利184.9/5.12/4.42 亿元，同比+12.0%/-6.7%/-9.5%，归母净利基本符合我们的预期（5.02 亿元），其中24Q4 实现营收64.5 亿元，同比+30.2%，归母净利0.36 亿元，同比+185.3%。公司Q2 以来收入增速逐季加快，显示龙头需求韧性，24 年海外市场拓展卓有成效，弥补国内需求压力，全年新签订单同比+8.4%，我们认为公司未来在资产质量持续夯实的基础上利润有望进入改善阶段，维持“买入”评级。

    　　国内新兴业务保持稳定增长，国际业务拓展卓有成效

    　　分行业看， 钢结构/ 集成及EPC 实现收入163/18.7 亿元， 同比+14.0%/+4.5%，毛利率分别为11.9%/12.8%，同比-0.26/-0.56pct，公司24 年整体毛利率为12.66%，同比-0.33pct。24 年公司新签订单219.7 亿元，同比+8.4%，其中国内新签189.7 亿元，同比-1.6%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV 新签87.1/42.4/47.9/8.5/2.2 亿元，同比-6.9%/-28.0%/+44.7%/+94.0%/+48.4%，三大新兴业务保持较快增长。

    　　国际业务开拓成效显著，新签订单30 亿元，同比+202.9%，其中工业建筑/公共建筑分别新签18.7/11.3 亿元，同比+155.3%/+337.4%。

    　　费用率控制良好，应收账款结构优化，现金流持续改善

    　　公司24 年期间费用率7.94%，同比-0.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.00%/2.81%/3.69%/0.44%，同比-0.08/-0.36/-0.32/+0.04pct。24年归母净利率2.77%，同比-0.56pct，其中24Q4 为0.56%，同比+0.31pct。

    　　24 年末公司有息负债率/资产负债率14.47%/64.96%，同比-1.68/+1.59pct，加大收款力度，应收账款账龄结构持续优化，3 年以上账龄占比由20.6%下降至15%，现金流连续两年改善，24 年经营净现金流净额为7.71 亿元，同比多流入3.01 亿元，收/付现比92.9%/88.9%，同比+12.7/+14.2pct。

    　　盈利预测与估值

    　　公司海外“一带一路”市场开拓成效显著，有效弥补了国内需求和竞争压力，新签订单、收入表现均显示出经营韧性，未来在关税扰动下，内需、“一带一路”有望提振，公司有望充分受益，我们调整公司2025-2027 年归母净利润预测为5.56/5.96/6.37 亿元（ 前值4.49/3.95/- 亿元， 变化+24.0%/+51.2%/-）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑到公司海外经营表现出色，奠定稳定经营能力，同时经营质量持续优化，给予公司25 年14 倍PE，目标价3.87 元（前值2.99 元，对应24 年12xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。