银行角度看3月社融：政府债维持高增 低基数下信贷增长有所恢复

　　3 月社融新增5.89 万亿，较去年同期多增10544 亿元，新增规模超过万得一致预期。存量社融同比增8.4%，较2 月同比增速环比提升0.2 个百分点。

    　　社融结构分析：1、表内信贷情况：信贷方面主要有低基数效应的影响（2024 年央行有季度平滑信贷投放节奏的要求），也有银行自身抢投放、信贷投放前置的影响。3 月不含非银的人民币贷款同比多增5358 亿元，恢复同比多增。2、表外信贷情况：和去年同期相比变化不大。3 月票据少增，跷跷板效应下未贴现的银行承兑汇票增加3633 亿元，同比多增81 亿元；信托贷款增加238 亿，同比少增443 亿；委托贷款减少166 亿元，同比少减299亿元。3、政府债发行维持高增。一季度国债净发行规模超1.4 万亿元，地方政府债券发行规模超2.8 万亿元，其中用于置换存量隐性债务的置换债券发行规模约1.34 万亿元。在此基础上，3 月政府债发行维持高增，新增融资1.5 万亿元，同比多增1 万亿。4、企业债融资较去年同期减少。随着一季度债市利率的上行，出现一定程度的“债贷跷跷板”效应，企业债融资较去年同期减少。3 月新增企业债融资-905 亿，股票融资新增413 亿，分别同比变化-5142 亿、+186 亿。

    　　信贷情况：3 月新增贷款3.64 万亿元，同比多增5500 亿元，高于万得一致预期。信贷余额同比增长7.4%，增速环比上月提升0.1 个百分点。

    　　信贷结构分析：1、企业贷款情况：低基数效应下企业贷款同比增长情况得到明显恢复。

    　　企业短贷增长较好预计与1 月份大量投放后到期续贷相关，另外专项债发行较快背景下与项目配套的企业中长贷同样也有一定增长。3 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为14400、15800 和-1986 亿，增量较上年同期分别变化+4600、-200 和+514 亿。2、居民贷款情况：与去年同期基本持平。居民短贷在监管约束价格战的环境下，预计投放有收敛；而居民中长贷预计受益于按揭提前还款的改善。3 月居民短贷、中长贷分别增长4841和5047 亿元，较去年同期分别变化-67 和+531 亿。3、非银信贷：减少1702 亿，较上年同期少减256 亿。

    　　流动性情况：1、3 月M1 增速有所提升，M2 与M1 的剪刀差收窄。3 月M0、M1、M2 分别同比增长11.5%、1.6%、7.0%，较上月同比增速分别提升1.8、1.5、0 个百分点。M2-M1为5.4%，增速差较上月收窄1.5 个百分点。2、3 月单月新增存款4.25 万亿，较去年同期同比少增0.55 万亿，存款同比增6.7%，增速较上月下降0.3 个百分点，主要是非银存款下降较多。1）居民存款：3 月居民存款增加3.09 万亿，较去年同期多增2600 亿元。2）企业存款：3 月企业存款增加2.84 万亿元，较去年同期多增7675 亿。企业存款增长较好预计与企业短贷投放情况相匹配。3）财政存款：3 月财政存款减少7710 亿元，较上年同期多减49 亿，基本持平。4）非银存款：3 月减少1.41 万亿元，同比多减1.26 万亿元。

    　　投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。

    　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。