晨光生物(300138)：业绩低点已过 25年趋势向好

事件：

    公司发布24 年年报，全年实现营收69.94 亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94 亿元，同比降80.39%。受豆油豆粕价格下降影响，公司棉籽业务亏损较大；同时因原材料价格下降，公司植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，亦对公司盈利形成不利。

    24 年：植提业务稳健，棉籽业务亏损严重

    植提：量稳价跌。24 年公司多数产品销量再度增长，但产品的价格、毛利率同比出现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000 吨以上；辣椒精全年销量同比增长56%，但售价随原材料成本下调，年内销售均价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80 亿克；甜菊糖全年实现收入2.31 亿元，同比增长54%，创历史新高。另有水飞蓟、迷迭香提取物、姜黄素、花椒油树脂等多个产品销量均实现增长。

    棉籽业务：亏损严重。因价格下降影响，公司棉籽类业务收入34.75 亿元，同比下降2.07%。公司棉籽业务运营的核心子公司新疆晨光24 年亏损1.50 亿。

    25 年一季度公司业绩已明显回暖

    根据公司业绩预告，2025 年一季度公司预计实现归母净利润9000万元至12000 万元，同比上升133.21%至210.95%。公司植提业务持续发力。同时随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，棉籽价格亦有所回升，公司棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈。

    盈利预测及投资评级

    24 年公司业绩触底，25 年恢复性增长可期：一方面公司植提业务主力产品价格处于近年底部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价格回升的同时，公司加强了棉籽业务的敞口管理，业务订单对存货实现了较好覆盖，25 年其业绩改善已有迹可循。我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.71 元、0.94 元和1.10 元，当前股价对应25 年PE仅15 倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险