高频半月观：地产和物价有新变化

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.3.31-2025.4.13 相关数据跟踪。

    核心结论：基于6 大维度的高频数据，近半月经济尚未反映加征关税的影响，总体延续喜忧并存、忧大于喜：喜在，生产仍有韧性，比如高炉、汽车、纺织等，开工率均在同期高位。忧在，需求和价格指标继续走弱，包括：30 城新房、18 城二手房销售有所回落，环比弱于季节规律、持续性待观察；南华指数显著回落，重点商品价格多数走弱，可能加剧4 月的物价压力。往后看，继续提示：关税将加大我国经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台，可能的包括：1）进一步中央加杠杆，可能很快降准降息，财政再加码，可能增发国债、专项债扩容，并加速已有债券发行落地；2）进一步扩内需、促消费，包括扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资标准、出台生育津贴标准、发放消费券，更多“真金白银”惠民生等；3）进一步松地产，包括放松北上广深等核心城市限购政策、加大收储规模等；4）进一步稳股市，必要时央行可能会直接“印钱”给中央汇金；5）对外方面，对美“以打促谈”，同时强化与欧盟、东盟、“一带一路”沿线国家等合作。

    一、供给：上游开工延续多数回升；中下游开工小降、但仍强。

    中上游看，近半月来，全国247 家高炉开工率环比续升1.2 个百分点至83.2%，仍为近年同期次高，相比2024 年、2019 年同期分别偏高5.1、0.4 个百分点。焦化企业开工率均值环比续升1.3 个百分点至68.6%，相比2024 年同期偏高8.1 个百分点、相比2019 年同期仍然偏低4.8 个百分点。石油沥青装置开工率环比续降0.3 个百分点至26.7%，仍为有数据以来同期次低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低1.3、18.7 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升5.1 个百分点至50.8%，仍在同期偏低水平，环比升幅略强于2017-2024 年同期均值4.8 个百分点，相比2024 年同期偏高0.1 个百分点、相比2019 年同期仍偏低16.3 个百分点。

    下游看，近半月，由于清明假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.9 个百分点至80.1%，仍为近年同期新高；相比2024 年、2019 年同期分别偏高1.0、10.2 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降0.1 个百分点至95.4%，仍为同期次高，同比偏高4.8 个百分点、相比2019 年同期偏低3.1 个百分点。

    二、需求：新房、二手房销售环比回落，汽车销售仍有韧性，土地、钢材需求仍弱。

    生产复工：近半月，沿海8 省发电耗煤均值环比续降1.6%至约183.8 万吨，强于近年同期均值（2017-2024 年同期均值为-2.0%），同比偏高0.7%。百城土地周均成交1398.3 万㎡，环比续升24.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024 年同期均值为增68.0%）；同比偏低约0.2%。钢材表观需求环比小降、弱于季节规律，绝对值续创同期新低；螺纹表需环比小升、同样弱于季节规律，绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需分别环比-0.3%、+2.9%，2019-2024 年同期均值分别增3.4%、3.3%，同比分别偏低5.6%、10.7%。

    线下消费：由于假期影响，新房、二手房销售有所回落，汽车销售仍有韧性。

    1）新房：近半月，30 大中城市新房销售环比回落27.7%，弱于近年同期季节性（2017-2024 年同期均值为-11.6%），同比仍然偏低5.8%。往前看，年初以来，30大中城市商品房日均成交面积约为23.0万㎡，相比2024年同期仍然偏高0.7%、 偏高幅度延续收窄，整体走势跟2024 年同期趋同。

    2）二手房：近半月，18 城二手房销售环比续降15.8%至23.7 万㎡，仍为有数据以来同期次高；环比仍然弱于季节规律（2017-2024 年同期环比均值为-9.6%），同比偏高5.1%。趋势上看，由于假期影响，近半月成交面积先降后升。年初以来，18 个重点城市二手房日均成交面积23.9 万㎡，相比2024 年同期偏高21.5%。

    3）3 月以来，乘用车日均销售5.67 万辆，环比增13.7%，同比增10.2%。

    三、价格：南华指数环比回落，上游大宗价格多数下跌，中下游分化。

    上游资源品：南华综合指数环比回落2.8%，同比降幅扩大至5.5%。重点商品中：

    布油价格均值环比大降6.0%、收于64.8 美元/桶，同比跌幅扩大至24.2%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌0.9%、收于675 元/吨，同比仍跌17.7%；铁矿石价格均值环比续跌0.8%、同比下跌5.2%。

    中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.3%，绝对值续创近年同期新低，同比续跌8.8%；水泥价格指数环比延续小升0.3%，同比涨幅进一步扩大至21.2%。

    下游消费品：猪肉价格均值环比微跌0.3%至约20.8 元/公斤，同比仍高1.3%；蔬菜价格均值环比上涨1.1%，强于季节性（2017-2024 年同期均值为-3.0%）。

    四、库存：能源、建材库存续升，工业金属库存延续回落。

    能源：沿海8 省电厂存煤续升1.4%、强于同期均值，绝对值仍为同期次高。

    工业金属：钢材库存环比续降4.9%，铝库存环比降8.1%，绝对值均创同期新低。

    建材：沥青库存环比续升9.0 万吨、同比偏低93.8 万吨；水泥库存环比续升。

    五、交通物流：商业航班续升、地铁出行人数小降，航线运价回落。

    人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升0.8%，续创近年同期新高、约为2019 年同期的105.0%。地铁出行人数环比再度回落1.4%，再创同期新高。

    出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回落12.4%，同比仍然偏低13.3%；CCFI 指数环比续降2.2%，同比仍然偏低7.0%。

    六、流动性跟踪：国内利率调整，美元时隔近2 年再度下破100。

    货币市场流动性：跨月之后，央行继续回笼到期流动性，近半月央行通过OMO净回笼7911 亿元。货币市场利率同步回落，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回落10.0bp、7.2bp、6.3bp。R007、DR007 利差先升后降，指向跨月之后流动性分层有所缓解。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落12.6bp。

    债券市场流动性：近半月利率债发行13900 亿，环比多发610 亿；地方专项债发行1902.5 亿元；年初以来合计发行10182.8 亿元，按4.4 万亿的额度计算，发行进度23.1%，发行仍然偏慢。10Y、1Y 国债到期收益率均值环比分别回落12.3bp、7.1bp，分别收于1.655%、1.400%。

    汇率&海外市场：由于特朗普大幅加征关税，美元指数显著走弱，近半月均值环比跌1.2%、收于99.77，自2023 年7 月以来首次降至100 以下。其中：美元兑人民币（央行中间价）均值回升0.3%，主因贸易摩擦情绪冲击。截至4.11，10Y美债收益率均值环比回落6.9bp、收于4.48%。

    风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。