古井贡酒(000596)：业绩符合预期 25年有望保持稳健增长

　　事件

    　　公司披露2024 年业绩快报。2024 年实现营收235.78 亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14 亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56 亿元，同比+21.38%；其中24Q4 实现营收45.09 亿元，同比4.84%，归母净利润7.68 亿元，同比-1.03%，扣非归母净利润7.56 亿元，同比+0.53%。24 年公司净利率23.39%，同比提升0.73pct，其中24Q4 净利率17.03%，同比下降1.01pct。

    　　投资要点

    　　24Q4 主动降速保障市场质量，渠道反馈省内基本盘韧性较足。

    　　24Q4 公司营收环比降速，预计主因年底主要着力于库存去化，以助力25 年开年表现。24Q4 利润增速慢于收入，估计结构/促销、费用投入力度加大所致。分产品看，受益于宴席消费场景的良好表现和大众价位消费的相对景气，预计24 年古5 及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20 动销相对承压；分区域看，预计24 年省内达成情况优于省外。24 年经销商大会中，董事长强调在当前行业形势下，公司要横下“一条心”，全体员工要一心一意为客户服务；狠抓“两条线”，在产品线和人才线两方面同时发力；落实“三个作为”，即公司作为、客户作为和个人作为，要求公司在市场中发挥引领作用，强调与经销商和消费者的紧密合作，鼓励员工在各自的岗位上发挥主观能动性，勇于创新，追求卓越。

    　　25Q1 公司理性控速，保持良性增长。分产品看，古5 在郊区及县级市场表现良好，古16 有效承接了省内高端商务的降级需求，古20加强费用投入但仍以控货挺价为主，古7 省外加强窜货管控后回流省内的现象显著减少。分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外继续打造样本市场。展望25 年全年，我们认为省内核心大单品动销势能仍然具备，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30-80 元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代。2 月下旬以来开瓶情况较好，库存继续去化、经销商信心有所提升、判断整体经营状态下半年会更好。整体看古井基本面有望继续保持相对稳健，全年继续保持精准营销下的费用率平稳。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为

    　　235.77/260.06/289.96 亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97 亿元， 同比增长20.17%/12.36%/14.53% 。预计未来三年EPS 分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE 分别为17/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险；需求不及预期风险。