阳光诺和(688621)：临床业务持续推进 研发投入不断加码

事件概述

    　　2025年4月，阳光诺和发布2024年报：公司2024年实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.77 亿元，同比下降3.98%。其中单四季度实现收入1.62 亿元，同比下降32.62%；归母净利润-0.30亿元，同比下降321.33%。

    　　事件点评

    　　新签订单持续增长，临床业务快速推进

    　　分业务看：1）药学研究服务2024 年实现营业收入5.59 亿元（-1.74%），毛利率61.37%（-6.04pp）；2）临床试验和生物分析业务2024 年实现营业收入5.12 亿元（+41.19%），毛利率31.17%（-2.54pp）；3）权益分成2024年实现营业收入653.36 万元。随着临床试验业务的快速增长，该业务占比2024 年已达到47.51%。同时公司2024 年新签订单17.86亿元，同比增长18.74%，累计存量订单32.73 亿，同比增长27.57%。

    　　不断加大研发投入，自研项目储备丰富

    　　公司2024 年研发费用为1.72 亿元，同比增长39.02%，占营业收入比例15.94%。公司研发项目累计超430 项，其中新立项自研项目达89余项。在创新药研发方面在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域。目前公司已有多项适应症管线进入临床，如“STC007 注射液”手术镇痛和尿毒症瘙痒两个适应症均已进入临床二期试验阶段，“STC008 注射液”已进入临床一期试验阶段，其主要适应症为治疗晚期实体瘤相关的肿瘤恶液质，其他管线在临床前研究不同阶段，进展顺利。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025~2027 年营收为12.90/15.13/17.81 亿元，同比增速为19.6%/17.3%/17.7%（前次预测25-26 年为15.21/19.78 亿元）；预计25-27 年归母净利润分别为2.13/2.56/3.04 亿元，同比增速为20.3%/20.0%/18.7%（前次预测25-26 年为3.06/4.19 亿元）。我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。