海南矿业(601969)：油气产量高增 战略资源布局步履不停

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年报，2024 年实现营收40.66 亿元，同比下滑13.11%，归母净利润7.06 亿元，同比增长12.97%，扣非净利润6.80 亿元，同比增长23.72%，毛利率34.82%，同比增长3.35pcts。

    　　铁矿基本盘夯实，油气产量高增

    　　铁矿石业务：地采连续三年达产，成品矿产量受极端气候、安全检查频次加大、入选矿石平均品位波动等因素影响小幅下滑，2024 年产量218 万吨，同比减少16%。但块矿产品在弱市中展现了较强的抗周期能力，全年块矿结算均价较市场基准价上浮约16pcts，保持了较高毛利率。铁矿石业务整体毛利率46%，同比提升2pcts。2025 年将重点推进石碌铁矿深部地采建设。

    　　油气业务：产量连续三年增长并在2024 年创历史新高，全年实现油气权益产量809 万桶当量，同比增长29%，增量主要来自八角场气田（权益产量同比增长59%）和马来西亚油田。油气业务毛利率31%，同比减少4pcts，系布油年均价同比减少3pcts，但油气业务整体毛利贡献稳定。2025 年将重点推进八角场气田增产、涠洲10-3 油田西区及阿曼油田56 区块建设。

    　　加速新能源赛道建设，未来业绩弹性来源之一

    公司通过投建2 万吨氢氧化锂项目以及收购非洲布谷尼锂矿，完成了新能源赛道的布局，实现了十四五战略转型目标。截至2025 年3 月，非洲马里布谷尼锂矿一期已具备连续稳定生产条件，海南洋浦2 万吨氢氧化锂项目已完成主体工程建设并实现冶金段投料试车成功。

    　　聚焦全球性战略矿产，安全自主可控主线标的

    公司聚焦全球性战略矿产资源，2024 年完成了对Tethys Oil AB 的全面要约收购和私有化，获得阿曼苏丹国4 个区块的油田权益，原油净权益储量提升123%，进一步巩固中东战略布局；与沙特阿拉伯阿吉兰兄弟矿业公司签署谅解备忘录，拟共同推进在沙特阿拉伯合作建设锂盐项目二期的可行性研究；启动收购莫桑比克锆钛矿项目，以进一步拓展在非洲的资源布局，提升盈利规模。大国博弈加剧，公司所涉及的上游战略矿产价值凸显，公司系安全自主可控主线标的。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.4 亿元、8.8 亿元、9.6 亿元。EPS分别为0.37/ 0.44/ 0.48 元/股，对应的PE 分别为19/ 16/ 15 倍。公司聚焦全球战略矿产，多项业务2025 年均有明显进展，且我们看好2026 年锂资源板块贡献的业绩弹性，维持公司增持评级。

    　　风险提示

    　　铁矿石价格大幅下跌，新能源项目建设不及预期，相关资源品成本大幅抬升。