银行业投资观察：特朗普政策组合影响分析及国内政策应对

　　核心观点：

    　　如何理解特朗普政策框架？现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米关于24 年11 月发布《全球贸易体系用户指南》提出了一套重塑现行国际贸易与金融体系的战略框架，核心观点如下：1. 问题判断：现有国际贸易和金融体系对美国不利，导致美元被过度高估、使得制造业衰落、贸易逆差扩大。2. 政策目标：（1）扭转经常账户赤字；（2）重振美国制造业；（3）提高美国企业国际竞争力；（4）让其他国家分担美元作为安全储备货币“成本”。3. 政策工具：关税、汇率政策、安全工具。

    　　如何评价特朗普政策的动态影响？动态看，特朗普要通过以上政策组合实现其长期最终目标，实践角度几乎不可能实现。保证目标实现有三个前提：（1）美国内需不会因此萎缩，（2）大幅加征关税后美国制造业成本能够具备全球竞争力，（3）资本和产业投资者相信关税环境具备长期可持续性。第一，全面关税即期效果是立即提升美国内各项要素成本，考虑到美国目前从高财政赤字退出的现实及其对总需求的遏制，扣除价格因素后美国国内总需求将呈现量的明显萎缩。第二，大幅加征关税后，静态看美国制造业成本依然难具备全球竞争力，且由于输入性通胀，动态看制造业成本还将继续上升，未来竞争力将下降。第三，下一任期政策的不确定性将使得产业和资本投资回报率测算存在着较大风险。政策执行也存在着较大困难：1. 金融安全威胁、美元贬值和债务重整预期会加速降低美元信用及储备货币地位。2. 当市场对美元贬值的预期一致，可能导致美元贬值速度及幅度不可控，加速海外投资者抛售美债、美股，而美股美债作为美国主要底层资产，价格大幅下跌将导致美国中期资产负债表衰退。3.联储可能在解决流动性危机和资产负债表衰退中行动迟滞。4. 他国关税政策反制对美国内需求进一步压制。

    　　中国政策会如何应对？去年924 新政后，我国政府提出了“宏观经济政策作用方向应从过去更多偏向投资，转向投资与消费并重且更加重视消费”这一战略调整，中央政府已经前瞻性认识到未来外部形势的变化。924 新政至今，财政已经显著提升赤字规模，今年一季度政府债券净发行规模已大超去年同期，支出加速可期。因此我们预计，后续政策将针对内需刺激进一步发力，通过加大消费补贴力度、加快生育补贴落地、扩大对外开放程度等政策组合拳稳定总需求，并通过降准降息及结构性政策工具等货币政策维持国内流动性环境宽松稳定，通过针对性政策支持资产价格稳定。就未来而言，中国资产长期回报率及经济金融安全性将上升，而美国及美元资产的回报率和安全性或下降，持续五六年的跨境资本流出将迎来长期拐点，中国资产长期机会已经来临。

    　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。