瑞普生物(300119)：畜禽业务稳定发力 宠物板块增长亮眼

　　瑞普生物公告2024 年业绩：2024 年公司实现营收30.70 亿元，同比+13.32%，归母净利润 3.01 亿元，同比-33.70%；扣非后归母净利润达2.81 亿元，同比-11.84%，抗周期能力较强。24Q4 公司实现营收8.28 亿元，同比+25.16%，归母净利润0.52 亿元，同比-71.01%，扣非后归母净利润0.65 亿元，同比-23.26%。

    　　投资要点

    　　畜禽疫苗增势较好，化药及制剂短期承压

    　　2024 年，公司禽用生物制品/畜用生物制品分别实现营收10.76/2.11 亿元，同比+15.90%/+49.78%，维持稳健增长，主要受益于公司持续推动与德康农牧等大型养殖集团的深度合作，并积极拓展反刍市场，完善营销网络布局，同时24 年上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，促进家畜板块进入高速增长。制剂及原料药实现营业收入10.21 亿元，同比-5.83%，主要受今年原料药价格普遍承压叠加下游需求不足影响。

    　　逆势出海，国际化与大客户战略双轮驱动

    　　公司坚定推进产品、技术出海双循环战略落地，在印尼、斯里兰卡等7 个国家及中国台湾完成35 款产品注册，推进生产工厂通过海外GMP 审核，促进品质全面接轨国际市场。同时，2024 年公司与20 余家集团客户达成千万级合作，并深化与德康农牧、圣农发展等头部企业的战略合作，积极构建产业生态圈。

    　　新品领航，渠道深耕，宠物板块增长亮眼

    　　24 年公司宠物供应链/宠物生物制品/宠物药品分别实现营收6.33/0.37/0.19 亿元，同比+37.66%/+849.09%/-28.26%。公司通过瑞普生物、瑞派宠物医院、中瑞供应链三大核心板块的深度协同，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。研发与产品端，公司持续完善核心产品矩阵，已获得17 项宠物新兽药注册证书，自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破进口垄断，国内首款犬猫通用环孢素环舒宁填补治疗空白，同时持续加快推进猫四联mRNA 疫苗、犬四联活疫苗等核心产品研发进度。渠道端，公司控股中瑞供应链56.3129%股权，加速药苗触达B、C 端客户，并积极布局电商渠道。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2025~2027 年实现归母净利润4.22、5.36、6.90 亿元，同比分别增长40.40%、27.06%、28.67%，对应PE 分别为21、16、13 倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，传统经济动物业务稳定增长，新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势，维持“买入”评级

    风险提示：新品上市不及预期、突发重大动物疫病、市场竞争加剧