凯莱英(002821)：新签订单良好态势延续 化学大分子增速亮眼

公司发布2024 年业绩报告。2024 年公司实现营业收入58.05 亿元，同比-25.82%；归母净利润为9.49 亿元，同比-58.17%。归母扣非净利润为8.50亿元，同比-59.63%。

    2024Q4 公司实现营业收入16.64 亿元，同比+15.41%，环比+15.35%;归母净利润2.39 亿元，同比+306.48%，环比+12.99%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比+171.42%，环比-13.48%。

    新签订单持续高增，回暖趋势延续至今。2024 年累计新签订单同比增长约20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过公司整体订单增速水平，订单承接保持向好趋势。截至2025 年3 月28 日，不含2024 年已确认的营业收入，公司在手订单总额10.52 亿美元，较同期增幅超过20%，为公司稳健经营夯实基础。

    小分子业务逐步消化前期资源，25 年PPQ 项目储备充沛。小分子业务实现收入45.71 亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，实现毛利率为47.95%，小分子业务已经基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。2024 年交付商业化项目48 个，新增商业化项目8个，实现收入28.04 亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%；交付临床阶段项目456 个，其中临床Ⅲ期项目73 个，实现收入17.67 亿元，同比增长17.23%。根据在手订单预计2025 年小分子PPQ 项目达12 个，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。

    新兴业务产能爬坡中，化学大分子24Q4 实现突破。新兴业务收入12.26 亿元，同比+2.25%，毛利率为21.67%，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。1）化学大分子CDMO 业务板块收入全年同比增长13.26%，其中第四季度收入环比增长超200%；截至2025年3 月28 日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，预计2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长。2）制剂CDMO 业务板块收入略有下降；2024 年完成5 个PAI，新增6 个NDA 项目，新增1 个商业化项目。3）生物大分子CDMO 收入同比增加13.91%，新增15个ADC IND 项目和3 个BLA 项目。

    盈利预测与投资建议：暂不考虑股权激励费用带来的影响，考虑全球医药投融资仍处于温和复苏趋势中，预计2026 年净利润略低于此前预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为10.90 亿元、12.95 亿元、15.09 亿元，增速分别为14.8%、18.8%、16.6%。对应PE 分别为26x，22x，19x。公司将加快海外产能布局建设、推动盈利能力再平衡、加快新兴业务发展、加大研发平台建设、迭代升级运营管理体系，为未来的再上台阶打下良好基础，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速不及预期，医药研发需求下降风险，商业化订单波动风险等。