建筑材料行业：关税提升冲击出口 内需补位有望利好建材板块

　　投资要点：

    　　本周观点

    　　2025 年4 月2 日美国宣布对所有贸易伙伴征收对等关税；4 月4 日，中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%关税；北京2025 年城市更新重点工程公布，500 个老旧小区改造及2000 户平房退租；北京二手房市场3 月成交量达19234 套，环比增长62.0%；广州1-3 月二手住宅累计网签量达到27182 套、272 万平方米，同比分别增长19.8%和19.6%；深圳3 月一、二手住宅网签总量达10239 套，同比增长66.2%；上海2024 年公积金个人住房贷款发放额为951.2 亿元，同比增长14.3%；济南市商业性个人住房贷款转住房公积金贷款暂行办法4 月1 日起施行；常州发布购房新政，调整优化住房公积金缴存使用政策；南京全市范围内取消限售,将住房公积金支付购房首付款的范围扩大到购房人父母和子女；天津4 月1 日起施行住房公积金新政，二套房首付比例降至20%。短期来看：1）稳增长压力下，4 月政治局会议前仍为地产政策窗口期；2）全球贸易战升级背景下，扩内需和促投资的迫切性进一步提升；3）万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板块。中长期来看：1）欧美降息通道已经打开，我国的货币&财政政策空间有望同步打开； 2）24 年9 月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码，并且预期城改货币化、收储等增量政策蓄势待发，充分彰显上层对地产稳成交稳房价的决心；3）商品房销售面积从21 年高点连续三年回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度进一步加大。鉴于一方面利率下行有利购房意愿修复，另一方面收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。

    　　本周高频数据

    　　截至2025 年4 月3 日，根据中国水泥网数据，全国散装P.O42.5 水泥市场均价为404.0 元/吨，环比上周增长0.1%，较上月同比增长4.0%，较去年同比增长17.8%。全国玻璃（5.00mm）出厂价为1268.6 元/吨，环比上周增长0.2%，较上月同比下降3.7%，较去年同比下降26.6%。

    　　板块回顾

    　　本周上证指数下跌0.28%，深圳综指下跌1.67%，建筑材料（申万）指数下跌0.28%，在所有子行业中排名位居中游。细分子行业来看，其他建材（+2.34%）、玻纤制造（+1.22%）、耐火材料（+1.06%）、水泥制品（+0.20%）、水泥制造（+0.19%）、玻璃制造（-0.14%）、管材（-2.10%）。

    　　投资建议

    　　我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22 年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B 渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3 条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

    　　风险提示

    　　房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。