美的集团(000333)：左手成长 右手红利

　　业绩情况

    　　①24 年收入4091 亿（+9.5%），归母净利润385 亿（+14%），扣非归母净利润357 亿（+8%）；②24Q4 收入887 亿（+9.1%），归母净利润68 亿（+14%），扣非归母净利润54 亿（-13%）。

    　　尽管24Q4 扣非归母利润下滑，但公司保留较多蓄水池。24Q4 非经常收益为14.7 亿（23Q4为亏损-1.3 亿），24Q4 收益主要由交易性金融资产/衍生品等带来，凭此可带动Q4 实现较高利润。同时合同负债和其他流动负债返利项达到历史高点，分别同比+18%/+15%，绝对值合计增加约150 亿，公司蓄水池丰厚且持续。

    　　收入拆分

    　　24 年：外销贡献超额增量，我们预计

    　　①2C 业务+9%（外销高于内销）。其中家空+高单（内+低单、外+双位数）、冰洗+10%（内+高单、外+20%）、厨小+高单（内持平、外+双位数）。

    　　②2B 业务+7%。其中楼宇+10%（内略快于外）、工业+20%（内外均20%），剔除科陆+16%、机器人-高单（内+高单、外-双位数）。

    　　24Q4：2C 业务+个位数，外销抢出口增速提升，内销增速和此前相近，我们估计可能和蓄水池有关；2B 增速较高。

    　　利润拆分

    　　24 年毛利率和23 年持平微跌（可能和代工高增有关），费用率+0.2pct，归母净利率+0.4pct，扣非净利率-0.1pct，主要是非经常损益有关。

    　　分红与回购：极其重视股东回报、分红回购并举①24 年公司分红267 亿元，分红率达69%（23 年62%）。

    　　②公司推出25-27 三年股东回报计划，符合条件下（比如现金流充裕、无重大投资），每年实施2 次分红，分红比例不低于60%。

    　　③未来12 个月内，公司将回购50-100 亿A 股（占总股本的0.65~1.31%），70%以上用于回购注销。

    　　投资建议

    　　25 年公司成长属性来自海外楼宇（热泵复苏+并购arbonia，我们预计25 年+高双）、海外白电（预计+双位数）、机器人修复（海外老客户转型新能源+国内新能源企业订单增加，预计25 年正增长）。

    　　根据24 年业绩，我们调整盈利预测，预计25-27 年收入+8%/6%/5%（25-26 年前值为+6%/+6%），净利润+13%/10%/9%（25-26 年前值为+10%/+9%），25 年利润434 亿（25年前值为428 亿），对应25 年PE 为13X，对应24/25 年股息率为4.7%/5.3%。总结看，公司既有自身成长，又有业绩蓄水池，还有分红，维持“买入”评级。

    　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。