当升科技(300073)：三元与磷酸铁锂齐发力 固态布局领先

　　事件

    　　公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入75.93 亿元，同比下降49.8%；实现归母净利润4.72 亿元，同比下降75.5%；实现扣非归母净利润2.73 亿元，同比下降86.23%。其中2024Q4 实现营收20.68 亿元，同比-20.0%，环比+4.2%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-98.3%，环比-95.8%。

    　　正极材料产销突破新高，三元海外大单陆续锁定公司2024 年锂电正极材料产销量突破新高，分别达10.34/10.07 万吨，同比分别增长69.95%/60.53%。高镍三元领域，公司深化与海外头部动力电池厂商的合作，于2025Q1 与LG Energy Solution、SK On 签订长期/框架供货协议，锁定未来三年超12 万吨高镍及中镍正极材料订单。LGES 计划在2025 年至2027 年间采购11万吨产品，预计合同金额140 亿元；SK On 则在同时期预计采购1.7 万吨。

    　　磷酸铁锂出货高增，市场占有率提升

    　　磷酸铁锂领域，销量同比实现跨越式大幅提升，已实现连续月度出货近万吨，2024年磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料共实现营收17.54 亿元，同比+1287.91%。客户方面深度绑定中创新航、瑞浦兰钧等国内一流电池客户，市场渗透率持续提升。

    　　固态材料加速突破，高密度产品批量落地

    　　公司在固态材料领域持续突破。半固态体系中，高镍正极材料技术成功批量应用于eVTOL 等低空飞行器市场；在全固态体系中，双相复合 NCM9 系产品比容量达215–235 mAh/g（0.2C, 3.0–4.3V），首效性能＞89%（2C/0.2C），循环寿命＞2000次。同时，公司固态电解质已布局氧化物-聚合物复合、硫化物、卤化物等多条技术路线，建成百吨级中试线并实现吨级出货。

    　　盈利预测及投资建议

    　　考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为92.08/108.13/125.64 亿元，同比增速分别为21.3%/17.4%/16.2%；归母净利润分别为7.69/9.67/11.17 亿元，同比增速分别为62.9%/25.7%/15.6%,三年CAGR 为33.28%，EPS 分别为1.52/1.91/2.21 元，PE 分别为27/21/18 倍，鉴于公司为锂电材料龙头，三元/磷酸铁锂材料盈利有望修复，建议持续关注。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。