会稽山(601579)：营收稳步增长 产品结构持续优化

　　2025 年4 月1 日，会稽山发布2024 年年度报告,2024 年公司营收 16.31 亿元（同增 16%），归母净利润 1.96 亿元（同增18%），扣非归母净利润 1.78 亿元（同增 15%），其中2024Q4 营收 5.70 亿元（同增 20%），归母净利润 0.84 亿元（同增 32%），扣非归母净利润 0.78 亿元（同增 35%）。

    　　投资要点

    　　毛利率大幅提升，盈利能力持续提升

    　　2024 年毛利率同增5pct 至 52.08%，主要系中高档黄酒营收增速加快，产品结构优化所致，销售/管理费用率分别同比+6pct/-2pct 至20.33%/8.48%，主要系公司持续加大终端营销投入， 推进品牌形象焕新， 净利率同增 0.2pct 至12.10%，盈利能力同比提升。

    　　发布产品提价公告，产品结构持续优化

    　　2024 年中高档黄酒营收10.65 亿元（同增 31%），其中销量5.33 万吨（同增 7%），吨价 2.00 万元/吨（同增 22%），吨价同比快速提升，中高端黄酒营收增长带动公司产品结构持续优化。普通黄酒及其他酒营收 5.18 亿元（同减8%）。

    　　2025 年3 月，公司发布产品提价公告，针对纯正系列提价4-5%，三年陈系列提价6-9%，坛装系列、花雕系列提价1-9%，通过产品提价进一步维护产品价盘，延续高端化趋势。

    　　团购业务持续拓展，气泡黄酒线上放量

    　　2024 年批发/直销/国外营收分别为 12.70/ 3.02/ 0.11 亿元，分别同增10%/44%/15%，直销渠道快速放量，公司针对兰亭持续通过圈层营销做团购业务，做品鉴馆投入，此外，公司计划进一步拓展达播渠道，打造以“一日一醺”气泡黄酒为代表的年轻化单品。

    　　盈利预测

    　　公司坚持成熟长三角市场做消费升级，薄弱市场做大众品消费培育，我们看好公司兰亭高端化稳步推进，气泡黄酒线上渠道带动黄酒品类破圈，随着品牌势能提升，规模效应有望持续释放。根据2024 年年报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.48/0.55/0.62 元，当前股价对应PE 分别为26/22/20　　倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，气泡黄酒增长不及预期，兰亭增长不及预期，市场竞争加剧风险。