山东高速(600350)：2024年业绩符合预期 维持每股分红不降

　　2024 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入284.9 亿元，同比增长7.3%；归母净利润32.0 亿元，同比下降3.1%，基本符合我们预期。单四季度来看，4Q24 收入85.9 亿元，同比下降22.9%；归母净利润6.8 亿元，同比下降4.6%。

    　　发展趋势

    　　收费公路业务承压，投资板块表现稳健。分业务看，1）路桥运营：2024年实现通行费收入96.5 亿元，同比下降5.8%，主要由于核心路产济青高速受济青中线分流及交叉路段改扩建影响通行费收入同比下降12.1%。2）投资运营：2024 年实现投资收益14.0 亿元，同比增长2.3%，主要由于债权投资利息收入及处置长投收益增加。3）轨交集团：2024 年实现收入48.5亿元，同比增长6.5%，净利润4.3 亿元，同比下降4.2%。4）信息集团：

    　　2024 年实现收入44.7 亿元，同比增长2.5%，净利润3.7 亿元，同比增长17.9%。

    　　持续主业再投资，业绩具备成长性。短期看，公司济菏高速改扩建于2024年12 月20 日恢复通行，我们认为通车后车流量回暖及收费标准提升有望增厚业绩。中长期看，公司持续深耕主业，省内以现有路段改扩建为主，同时积极开拓市场化公路投资建设项目，2024 年投资潍莱高速改扩建、G220东深线东营南王村至滨州界段改扩建；省外以收购已通车项目为主，2024年竞得菏宝高速新乡至长垣段51%股权，我们认为公司长期具备成长性。

    　　重视股东回报，维持每股分红不下降。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，且从历史来看，在业绩承压的情况下，公司保证了每股分红不下降，2024 年每股分红0.42 元，与2023 年持平，分红比例上升2.1ppt 至63.8%，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益，根据我们测算，现价对应 2025/2026 年股息率为4.2%/4.3%，具备吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测36.39 亿元，当前股价对应2025/2026 年14.3 倍/13.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，估值切换至2025 年，且由于公司分红政策稳健，我们上调目标价14.9%至11.50 元，对应15.8 倍2025 年市盈率和15.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有10.5%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，收费公路行业政策变化。