申万宏源交运一周天地汇：美国对等关税对航运三阶段影响 OPEC+5月计划日均增产41万桶

　　本期投资提示：

    　　美国对等关税对航运的三阶段：先反应悲观预期，当前关税上限悲观预期计价，随着后续贸易谈判及转运情况，估值和情绪逐步修复，重点关注墨西哥、 越南是否跟随美国对华征关税。航运资产定价遵循公式：航运资产定价 = 产能利用率（供需）× 上下游贸易价差（通胀预期）。

    　　第一阶段：按关税上限计价衰退交易带来的利空 （影响股票估值，实际运价影响复杂）1. 对等关税影响：对等关税会影响上下游利润，进一步压缩价差，对航运估值造成压力。2. 4 月9 日重点逆差国关税生效前会有部分空运抢运（短期空运涨价）

    　　第二阶段：关税谈判推进，预期修复（估值修复）随着关税谈判推进，供应链重构导致的运距效率损失，会因部分国家关税下降得到弥补。1. 越南、印度等远东国家增加对美国粮食、石油的进口，可能会拉长运距。（油轮，散货运距）2. 部分关税减少，会推动航运估值修复。（估值层面大于供需）

    　　第三阶段：供应链潜在混乱推动运价上涨（油轮、散货、集运）1. 由自由贸易催生的港口自动化、船舶大型化基础设施，与新的、基础设施相对薄弱的供应链不匹配，导致海运效率降低。（集运效率下降）2. 新工业国推进工业化带来的基建需求，会进一步刺激总体需求 。（散货需求）3. 不同国家关税差额不一会导致转运需求增加（集运运距提升）

    　　原油运：针对5 月增产计划，8 个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5 月起日均增产41.1 万桶，该计划的宣布高于市场预期。根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价下滑3%至37276 美元/天，其中太平洋中东-远东下滑5%，美湾-远东上涨2%。苏伊士原油轮运价下滑6%至49895 美元/天，阿芙拉原油轮运价下滑2%至51316 美元/天。成品油：本周LR2 运价环比上涨1%至34475 美元/天本周MR 平均运价下滑14%至20442 美元/天，大西洋市场运价明显回调，因需求放缓而运力开始出现过剩。太平洋市场运价也不同程度下滑，但整体跌幅有限，新加坡-澳洲运价环比下滑6%，录得17811 美元/天。干散：

    　　BDI 本周五收于1489 点，环比上周五下滑7.1%，主要系大型船舶运价拖累，中小型船舶运价也有所下滑。BCI-5TC 本周五收于18404 美元/天，较上周五下滑10%。澳洲市场表现有所改善，受到前期运力消化开始趋紧的支撑。本周巴拿马散货船BPI 周五运价环比下滑5%，5TC 周五录得12824 美元/天。集运: 4 月4 日SCFI 指数录得1392.78 点，环比上涨2.8%。欧线运价环比小幅上涨1.4%至1336 美元/TEU，从即期报价看，各航司开始陆续调降14-15 周即期报价，价格重新回到3 月底水平，市场情绪依然较弱。北美航线运价继续小幅回升，主要开始来自于签约季的支撑。本周美西航线上涨6.2%至2313美元/FEU，美东航线上涨3.5%至3306 美元/FEU。4 月4 日内贸集运运价PDCI 录得1242 点，环比上涨0.2%。

    　　快递：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，产能利用率提升，24Q4 以来已观察到收入端回暖迹象，若需求进一步修复，业绩弹性较大，把握京东物流回调机遇，推荐顺丰控股。25 年电商快递需求高速增长，政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，关注圆通速递、中通快递、申通快递。

    　　航空机场：外部影响因子油汇双重改善，供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。

    　　铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量持续上行，春旺行情持续演绎。根据交通运输部数据，2025 年3 月24 日-3 月30 日，国家铁路累计运输货物8007.2 万吨，环比增长0.67%；全国高速公路累计货车通行5468.1 万辆，环比增长0.09%。2025 年4 月2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出，工作中要做到：坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，促进先进优质生产要素高效顺畅流动，有效服务全国统一大市场建设。其中，关于铁路客货运价格做出重要指示，“优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025 年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。

    　　风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；宏观经济下行，快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。