锐捷网络(301165)：净利润实现较快增长 数据中心交换机需求强劲

　　事件：2025 年4 月2 日，公司发布2024 年年报。2024 年实现营收117.0 亿元，同比增长1.4%，归母净利润5.7 亿元，同比增长43.1%，扣非净利润5.3 亿元，同比增长51.0 %，净利率同比提升1.41pct 至4.91%。其中Q4 实现营收33.2 亿元，同比下降7.5%，归母净利润1.62 亿元，同比增长32.5%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长60.8%。

    　　AI 算力需求驱动，互联网数据中心交换机强势增长。24 年全年公司营收同比增速放缓主因网络安全和云桌面业务调整。1）网络设备：收入96.53 亿元，同比增长14.9%，占比提升至82.5%。其中数据中心交换机收入39.64 亿元，同比增长120%，量价齐升：单价提升18.2%达4.6 万/台，销量提升86.1%达8.71 万台。公司200G/400G 产品市占率保持国内第一，据IDC，24 年公司以太网交换机市场占有率在国内互联网、教育、流通行业排名第一，数据中心交换机市场占有率在国内互联网、电子制造行业排名第一；无线产品持续突破，企业级WLAN 出货量稳居榜首，WiFi7新品落地高密场景。公司战略收缩非核心业务：2）网络安全收入4.52 亿元，同比下降47.1%；3）云桌面收入5.49 亿元，同比下降27.5%。加大境外市场开拓，境外市场收入18.69 亿元，同比增长52.72%，SMB 国际业务开展“深耕大国、渠道下沉”的战略转型，销售渠道数量大幅增加。直销模式占比显著提升，2024 年直销收入占比达46.32%，同比提升7.71pct，大客户规模销售比例上升。

    　　费用控制显效，Q4 毛利率显著提升。24 年ICT 毛利率38.62%，同比增长0.24pct，其中网络设备毛利率37.86%，同比下降3.47pct，数据中心交换机毛利率26.7%，同比下降9pct，主要受价格竞争和客户影响。费用端持续优化，销售/管理/研发费用率分别为15.5%/5.5%/16.1%，同比下降-0.7/-0.6/2.8pct， 研发投入进一步提升，研发投入资本化比例提升至14%（上年5%）。单Q4 毛利率提升达46.5%，我们判断主因结算SMB 等高毛利项目。

    　　AI 全栈布局深化，大幅扩建数据中心交换机产能。公司持续推进AI 技术与产品矩阵的深度融合，推出AIDC 智算网络解决方案，已成功落地头部AI 模型公司及三大运营商算力集群，并发布全球首款51.2T CPO 交换机、LPO 400G/800G 光模块等创新产品。场景化能力突破，极简以太全光方案覆盖超过20 万个园区及工业场景，三擎云桌面3.0 实现vGPU 技术突破，显著提升GPU 资源池化效率。锐捷数字化智能工厂于 2024 年 11 月正式投入使用，公司数据中心交换机全年产能达15 万台，去年同期为5.1 万台，较上年提升近3 倍。

    　　投资建议：公司作为国内AI 算力网络核心供应商，深度受益云厂商智算基建浪潮，高速率交换机放量驱动业绩增长。预计2025-2027 年归母净利润7.9/9.5/11.8亿元，对应PE 50/41/33 倍，维持"推荐"评级。

    　　风险提示：行业价格战加剧毛利率压力；汇兑风险；算力需求不及预期。